东北策略邓利军:反弹后半段 六月小盘周期和成长占优

2022.05.31 -

复盘来看外部冲击对6月市场影响最大,当前反弹进入后半段。(1)复盘来看,首先,从历年影响6月的市场因素上:一是有外部冲击则行情偏弱,如2008年次贷危机、2013年“钱荒”等;二是宏观环境平稳则基本面是主要因素,如2017、2019、2020年6月市场在经济修复下较强,同时政策影响行情幅度;三是估值情绪无明显影响。其次,从危机缓和后短期市场影响因素上:一是基本面短期影响不明显,如2020年基本面未修复下市场偏强,2012年则相反;二是外部冲击是影响短期市场重要因素,如A股在2008、2012、2018的表现相对2020年要弱,主要是美股的冲击所致;三是政策力度也有一定影响,如2018年海外偏紧下市场偏弱,内外大幅放松的2008、2020年市场更强。(2)当前来看,一方面,6月疫情确定好转下,基本面修复与政策进一步发力是确定的;另一方面,外部冲击如海外紧缩、中美和俄乌等地缘冲突风险仍可能影响市场。

反弹后半段关注小盘周期和成长类行业,如传媒、计算机、化工等。(1)复盘政策底后的反弹来看,首先,盈利驱动型(2012、2015)反弹后半段大盘市值风格与金融、成长占优,估值驱动型(2018、2020)反弹后半段则为小盘市值风格与周期、成长占优。其次,反弹后半段各行业的机构偏好程度、盈利增速、估值水平对行业表现均无明显影响。(2)当前来看,首先,尽管疫情已确定性好转,但国内基本面的修复刚刚开始,因此当前处于估值驱动反弹的后半段;其次,根据复盘,小市值特征的周期、成长行业,如机械、传媒、计算机、化工、建材等短期可能占优。

6月分子端盈利将进一步修复,但海外流动性和风险偏好仍可能反复,短期反弹进入后半段,中期延续震荡筑底。(1)6月份经济和企业盈利将进一步修复:一方面上海和北京的疫情大概率结束,科学防疫下经济受疫情影响进一步减弱;另一方面,国务院一系列会议后,加大基建、放松地产、刺激消费等保增长政策将进一步出台和落实。(2)6月美联储缩表,海外紧缩压力仍在;6月外资面临流出压力,但新发基金和融资等情绪资金可能改善。(3)疫后复工复产及政策加码和落实继续支撑风险偏好,情绪指标修复也未到极致,但中美、俄乌等冲突风险仍有扰动。

行业配置上,6月主要关注中小盘成长和周期类的计算机、传媒、化工、建材、电新等。(1)6月主要配置逻辑是反弹后半段聚焦小盘周期和成长类行业。(2)具体来看,其一,预期改善和补涨角度,疫后修复相关的出行消费、数字化治理(计算机)以及政府采购和电子娱乐需求修复的计算机和传媒值得重点关注。其二,超跌高景气角度,电新、通信和军工等受益于疫后新基建和G端刚性需求的发力,可能偏强。其三,政策导向角度,基建相关的机械、建筑建材以及地产等值得关注。其四,日历效应角度,6月食品饮料、医药、非银和通信行业表现较好。

风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。

(文章来源:东北证券研究所)

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