国泰君安证券:还没到可以总攻的时候 A股仍处在筑底和磨底的阶段

2022.06.06 -

指数逼近关键位置,是战还是不战?3200以上不宜追高。本周A股活跃度开始扩散至前期跌幅较大但并没有基本面预期改善的板块,行业轮动明显加快,上证指数距离3200点仅一步之遥。本周A股结构还出现了两端走的行情,电子、计算机等成长板块和疫后消费板块大幅上涨,而地产、煤炭与建筑等板块遭到抛售。市场定价的结构似乎在预示未来经济将进入强劲的复苏,甚至不需要有力的稳增长,这与当前投资者所普遍认知的经济弱复苏的预期有着巨大的差异。我们在前期策略报告多次提及,二季度业绩悲观预期钝化,叠加政策宽松与流动性充裕,驱动了当前的“吃饭行情”。但是,当时间步入6月中下旬与7月,疫后需求强度与基本面修复将进入证实/证伪,在缺乏足够、显性、持续的信用扩张动能之前,我们维持3200以上不宜追高的判断。

股票可以不依赖基本面预期直接迈入牛市吗?可以,但当前并不具备。股票估值的确存在不依赖于盈利预期改善而大幅上涨的机制,即无风险利率下降和风险偏好提升。2014-2015年就是典型,实体经济低迷,出现了广泛的“资产荒”,彼时金融条件开始放松,信托打破刚兑,无风险利率开始趋势性下降,居民入市。此外,政策大刀阔斧的“市场化改革”,有力提升了投资人的风险偏好。近两周的行情以及当下“资产荒”情景,部分投资人梦回2014.的确,策略要回答的一个关键问题是当前的市场变化,是短期现象,还是趋势正在出现,股票反转不依赖于基本面预期?我们认为,当前看不到无风险利率大幅下降与风险偏好大幅抬升令A股直接迈入牛市的可能性。第一,当前金融机构加权贷款利率处于历史低位,大比例向下的空间其实有限;第二,当前政策框架并未有出现明显的转向,难以驱动风险偏好趋势性改善,复合2年的盈利预期也未出现上调。因此,市场环境的确在发生一些积极的变化,但难以出现不依赖于基本面预期改善的“空中楼阁”行情。

指数机会乏善可陈,重视个股活跃度的提升,投资主线也将真正出现。我们在5月22日策略报告《小满胜万全》里提出了个股活跃度将提升的重要判断。从1-4月我们可以看到,由于担忧经济失速,投资人进入风险规避急迫的把股票换成现金或者类现金资产,在股票市场内部仅有部分稳定现金流板块获得了正收益。但是我们认为相较于指数变化,总量变化,当前更有意义的是疫情防控逐步的正常化、股票市场底部区间逐步清晰之后,投资人心理状态的变化会从单一的避险转向转向积极的寻找低估/错杀的投资机会,股票投资的主线会开始真正出现。

A股仍处在筑底和磨底的阶段,业绩确定性是这一阶段的核心风格。稳定需求是当前投资的前提,不论是成长还是价值板块,选股思路均在业绩确定性,推荐三大主线:1)公共投资板块:建筑/电力电网/光伏风电/消费建材。2)稳定现金流板块:煤炭/化工资源品/二线央国企地产与to B端物业。3)供给侧优化的消费:生猪/食品饮料/酒店等。

(文章来源:国泰君安证券研究)

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专家:全球通胀成为共识 美元升值或成为新威胁

  财经评论员许戈认为,目前全球通胀已经成为共识,尚无办法在短期内抑制刚涨的物价,未来通胀仍有持续上行的趋势,从美联储官员近期表态看,货币收缩可能加快,这或令美元汇率上涨,这对美国抑制通胀有好处,同时欧洲疫情严重,欧元疲软,也令美元被动升值,从历史上看,美元升息与升值,并不会令美股下跌,但对新兴市场或许是一个比较大的风险事件。