华泰证券:股票仍是未来三个月投资者最看好的资产

2022.06.20 -

核心观点

债市近期在内部与外部、短期与长期多重因素交织下进退两难。我们借6月债市调查关注投资者的预期变化。从调查结果来看,关注焦点在于稳增长政策、货币政策与资金面、海外加息缩表与美债利率,判断股强于债的居多,利率波动空间有限。我们认为,经济小复苏,美联储加息制约国内货币政策,资金面三季度收敛,债市面临的宏观环境将转弱。但是微观主体活力需要时间恢复,地方债在三季度可能迎来断档期,关注特别国债或提高赤字率等可能,7月政治局会议前后是重要观察窗口。预计债市短期继续僵持,中期提防小幅熊平可能。本周重点关注6月LPR报价、疫情演进等。

市场关注点聚焦于稳增长政策、货币政策以及海外因素

投资者对宏观话题的关注度,国内稳增长政策与成效>货币政策与资金面>海外加息缩表与美债利率。政策方面,7月政治局会议前后是重要观察窗口,需要关注经济修复情况。财政政策应发挥更大作用,但三季度将进入地方债供给的断档期,如何补资金缺口备受关注,未来有发特别国债或提高赤字率补充资金的必要。货币政策面临外部制约,短期降准降息的博弈空间较小,三季度政策重心可能从稳增长向兼顾通胀和外平衡倾斜。近期海外消息较多,但国内与海外存在一定金融“脱钩”,直接影响有限。

货币政策博弈空间不大,资金缓步收敛

货币政策仍受到较高关注。我们认为,4月中之后OMOMLF降息窗口已经关闭,主要考虑降息对于解决当下经济问题的作用有限,还要受到中美利差等制约,而且有较多副作用。关于LPR,如果房地产销量迟迟不能恢复,未来5年期LPR存在再次调降可能性。关于降准,我们认为短期内再度实施的可能性较小,主要无流动性缺口,不过三季度存在降准可能。资金近无忧但远有虑,当7~8月央行利润上缴结束,财政资金投放力度减弱,实体融资需求有所好转,美联储加息导致短端倒挂,资金向中性回归的可能性较大,但短期风险还不大。

海外因素是潜在风险点

上周海外局势错综复杂,利率大幅波动,但国内债市联动较弱,根本上仍在于中美宏观周期和货币政策错位。短期内,海外可能不是国内债市的主要矛盾,但无疑是潜在风险点。外资流出值得关注,尤其是中美货币错位、中美利差大幅倒挂以及人民币贬值压力增大的背景之下,对利率债影响稍大。此外,从各种因素来看,全球滞胀风险已明显上升,上周海外滞涨交易加剧。而且为解决通胀问题,美联储及其他主要央行在较短时间内修正货币政策,迅速加息缩表,市场对全球经济“硬着陆”的担忧上升。但传统周期规律来看,经济会否从滞涨走入衰退还需观察,四季度或明年初是重要观察时点。

投资者青睐股票而非债券

大类资产选择方面,股票仍是未来三个月投资者最看好的资产,但对债券比较谨慎。我们认为,未来宏观经济仍处于小复苏阶段,宏观流动性充裕并能抵消外部流动性压力,股市机会仍大于风险且好于债市。债市方面,利率上行与下行空间都不大,预计未来三个月高点在3.0%,低点更接近2.7%。曲线形态来看,收益率曲线可能平坦化,信用利差基本持平。对于未来三个月最看好的债券品种,转债、银行二级资本债与中低等级城投债位列前三。具体债市策略选择上,投资者更倾向于波段操作、杠杆操作和品种选择,而我们认为操作难度都不小。

风险提示:房地产政策超预期,货币政策超预期。

(文章来源:华泰证券研究所)

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