中泰策略张文宇:本轮复工复产的实现与2020年有何差异?

2022.06.22 -

一、奥密克戎对经济冲击仍存,但 “至暗时刻”或已过去

奥密克戎疫情或给我国经济带来悲观预期。就本轮全球奥密克戎疫情而言,与西方国家较早受到奥密克戎毒株冲击不同,当前我国或正处于从本轮奥密克戎疫情冲击对经济预期的“悲观时刻”逐渐恢复的过程,特别是,伴随经济数据表现的波动加大,这种悲观预期又进一步放大了A股投资者对经济发展“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力加剧的担忧。

综合来看,5月经济数据较4月明显改善在一定程度反映了本轮国内疫情对经济生产的冲击得到缓解,复工复产助力经济复苏。虽然短期内的疫情对经济生产造成负向冲击不可置否,在投资者预期转弱的背景下,疫情动态或已成为经济及A股市场重要扰动因素。但5月以来,随着复工复产逐步推进,扰动因素缓解,经济复苏迎来稳中向好。

二、疫情防控常态化,高频常态化核酸检测助力复工复产“曲折向上”

疫情防控或由“歼灭战”向“持久战”转变,全员高频常态化检测措施助力复工复产加速推进。通过对4月底以来全国每日新增散发疫情的观察和数据的拆解,我们发现重点城市高频全员的常态化核酸检测确实对于奥密克戎可以起到较好的防控效果,且可以显著减少严格封控等措施使用的频率,进而减少对经济生产活动层面的冲击。随着高频核酸检测下疫情扰动的缓解,相关城市复工复产开始加速推进,制造业、商贸物流及进出口贸易等行业迎来阶段性修复。

企业复工复产仍面临三大挑战,下半年进度或呈现“曲折向上”特征。在奥密克戎常态化下,各地普遍采用员工吃住行睡均在企业内部的“闭环式管理”模式以减少疫情感染的可能性,但参考我们一直强调的,最具借鉴价值的去年越南疫情后,企业“封闭管理”下的复工复产经验,企业或面临如下潜在挑战:第一,企业复工复产疫情责任书降低了部分企业主复产的热情;第二,“封闭式管理”虽然降低了与外界接触,但“吃住行一体”的模式,提高了人员密度,增加了员工聚集性感染的可能性;第三,外来务工人员面临疫情和防控措施的影响,返乡者增多,这也增加了企业复工“招人难”的问题。故预计企业下半年的复工复产的进度或将呈现一定的“曲折向上”的特征。

三、2022年主导市场表现的核心扰动因素及预期变化

2022年以来市场波动较大,核心原因在于主导市场的三大扰动因素及预期变化:

1) 美联储加息缩表持续超预期,成长股估值收到制约;

2) 俄乌冲突等流动性负反馈,导致市场预期下降;

3) 国内疫情与防控持续超市场预期,进而加剧经济增长担忧,人民币快速贬值加剧市场全线调整。

伴随疫情冲击减弱,稳经济措施力度加码,疫后经济修复预期抬升,但复工复产仍面临挑战或难一蹴而就。在疫情短期缓解、复工复产预期抬升之下,高景气的板块表现相对占优,价值风格企稳震荡。4月27日至今的本轮反弹中,归咎于复工复产预期抬升:成长风格率先修复,价值风格震荡企稳。后续复工复产仍面临挑战无法“一蹴而就”。下半年进度或呈现“曲折向上”特征。

四、投资建议

整体来看,在反弹已经持续一段时间的情况下,市场关注的重点或从前期的疫情拐点、复工复产预期及政策暖风,转向更加关注市场流动性及基本面问题能否企稳。市场在“现实”逐步兑现,疫情反复扰动与复工复产不及预期,美联储加息缩表,以及科创板解禁节奏的变化等因素下,市场波动或显著放大。

就投资策略而言,当前投资组合仍应立足防御。市场关注的主线或聚焦于稳增长利好的相关板块、疫后修复等相关的板块,我们建议,反弹配置方向切换至基本面表现稳健有韧性的基建、能化板块;同时,中期PPI向CPI传导的涨价逻辑不变,疫后消费进入阶段性回补;而对于成长股,更建议向国内流动性敏感的中小市值方向进行切换,宜等待市场出现明显调整后,再逢低布局。

(文章来源:中泰证券研究)

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