中泰证券李迅雷:下半年经济保持稳健 关注小盘股投资机会

2022.07.25 -

嘉宾介绍:李迅雷,现任中泰证券首席经济学家;曾先后任国泰君安证券首席经济学家、海通证券副总经理兼首席经济学家。多次被“新财富”等权威媒体推选并赋予“杰出研究领袖”、“年度最佳首席经济学家”等荣誉

目前的宏观环境下,A股市场也将迎来新的结构性机会,中小企业在经济发展中的作用为何越来越重要?后续政策支持力度有多大?小盘股的布局时刻已到?中证1000ETF的投资机会怎么看?对此,中泰证券李迅雷跟大家分享精彩观点。

李迅雷表示,过去5年核心资产股票表现较强,但是随着经济增速的下行,经济的内在动力有所减弱,更需要发挥中小企业对于中国经济的推动作用,所以市场也会迎来新的结构性机会。

今年上半年,中小盘股整体表现较弱,但是正是因为相对弱,它的估值水平又到了历史低位,目前是个参与机会。A股市场,尤其优秀的中小企业,未来盈利改善的空间也越来越大。

以下为文字精华:

1、中泰证券李迅雷:中小企业迎来历史发展机遇

提问:当前海外面临着高通胀加息缩表的压力,挑战性的外部环境下,您怎么看待中国经济发展的形势?

李迅雷:中国经济具有相对优势,上半年GDP增速2.5%,虽然由于俄乌局势和疫情影响比预期要低。下半年随着疫情的消退,中国经济会步入到反弹。

纵观全球经济,从1949年二战结束到现在,全球经济动力越来越不足,主要原因还是在于在这一个77年的和平期,结构性问题在不断的凸显。过去40年,中国经济在全球的份额越来越大,所以我们有理由对中国经济继续看好。

全球的高通胀背后原因还是在于全球性货币超发,人民币汇率相对比较坚挺,跟中国是全球货币外汇储备第一大国,以及中国出口在全球份额遥遥领先等等都是相关的。

今年下半年,中国经济依旧稳健,但是不要期望过高,毕竟全球经济都处在低增长高震荡的局势下,而中国经济又是一个外向型经济,国际贸易往来非常紧密,我估计下半年可能会有下降。

中国主要的优势在于国内逆周期政策,目前政府部门的杠杆水平还处在相对比较低水平。一方面通过逆周期政策,比如积极的财政政策和稳健的货币政策推动经济向上。另外一方面通过一系列的改革来优化结构,比如说扶持中小企业发展,支持就业等等。

提问:上半年资本市场跌宕起伏,下半年市场会有哪些方向值得关注?

李迅雷:我基于个人的理解谈谈,中国的资本市场在今年上半年应该还是出现一个超预期的下行。

下半年,俄乌问题和疫情这两大因素对经济的影响会减弱,但是改变全球经济分化的趋势,也就是传统经济往下走,新兴经济往上走,依然会给我们带来比较大的结构性机会,也就是风水轮流转。

过去5年,核心资产股票表现相对强,但是随着经济增速的下行,经济的内在动力有所减弱,我们更需要发挥中小企业对经济的推动作用,所以市场也会迎来新的结构性机会。

在2018年的时候,市场也是跌到2500点,那个时候就是我们的国家领导对民营经济提出了非常坚决的支持,提出了民营经济尤其是中小企业对经济增长的拉动作用,说民营企业中小企业贡献了GDP50%以上,税收60%以上,然后解决了80%的就业。

这也说明什么?中国的企业的构成主要是我们中小企业,中小企业占整个国家经济体量的90%左右,所以中小企业好,国家就强,经济结构就会走向健康。

从今年下半年来讲,国家宽信用的环境一定要形成。因为中小企业,它对于利率非常敏感,通过稳健的货币政策,定向的给予中小企业融资上的便利,给予政策上的财政政策上的倾斜,中小企业的发展的前景就会进一步的好转。尤其是对于那些专精特新类的中小企业,因为它们本身就代表着中国新旧动能的转换,代表着我们国家企业的未来发展的方向。

所以资本市场后续可能带来的是这样一种结构性机会。如果说在2017年之前的话,我也注意到我们的中小企业的估值水平是比较高,因为那个时候主要还是市场不太规范,追求稀缺资源等等比较多。

经过5年调整,我们现在投资者关注的不是中小企业的盘子有多大,而是它的核心竞争力强不强。我想市场在中国经济转型的过程当中,对于自主创新,对于这一类的专精特新的,对于这种投资于主营业务,服务于新兴产业的这些中小企业会给予比较高的估值。

2、中泰证券李迅雷:关注A股小盘股投资机会

提问:中小企业在我国经济的发展的过程中,扮演了怎样的角色?

李迅雷:中小企业贡献了总体50%以上的税收,60%以上的GDP,70%以上的技术创新,80%以上的城镇劳动就业,以及它的规模是也就占到中国所有企业数量的90%以上,所以中国经济发展离不开我们的中小企业,其重要性不可替代。

怎么解决重要企业的融资难融资贵的问题,怎么扶持中小企业做强做大,怎么让中小企业跟我们的国有大企业能够协调发展?这个目前讨论比较多的问题,我觉得中小企业,尤其是A股市场上的小盘股,正在逐渐走向一个正道。

2016年以前,A股市场一直是给予小盘股比较高的估值水平,当时的逻辑是壳资源稀缺,然后小盘股也不断换主业。

但现在不一样,现在我跟投资人,以及各个省专精特新企业的企业家们交流,他们跟喜欢谈的是怎么发挥公司优势,怎么能够成为行业的隐形冠军,其实不少中小企业已经是子行业的龙头。

2016年以后,核心资产主要是指大行业龙头,但大行业龙头发展到一定程度,其发展速度会趋缓,这跟中国经济的整体增速放缓相关。但是中小企业它受大环境的影响,子行业受大环境影响相对比较小,有它独特的盈利模式。

比如电力设备,生物医药、电子等行业,都反映出中国经济转型的方向,就是 k型经济中向上的一撇。向上的一撇就是代表了我们的新兴行业新兴经济,向下的一撇代表了传统行业,中小企业在向上一撇里的占有量较大,所以有比较好的机会。

从今年上半年来看,中小盘股整体表现相对弱,但是正是因为相对弱,它的估值水平又到了历史低位,目前可能是个参与的机会。

提问:您如何看待就是专精特新政策,这些政策又给中小企业带来哪些机遇?

李迅雷:对于中小企业,国家的扶持政策是持续不断的,而且政策非常具体。比如新能源汽车方面,其之所有越来越受到消费者欢迎,就在于价格优势和成本优势不断的体现出来。

再比如中国光伏产业,过去曾经有过多次起伏,但是由于国家持续不断的对光伏产业给予政策上的倾斜和支持,使得企业稳步成长到目前的阶段,成本已经下降了很多,企业自身的盈利能力也起来了。

另外生物医药行业,里面的中小企业占比也比较高,但随着人口老龄化,养老需求,老年病治疗的需求非常大,国家在这方面的政策上面,也是给了中小企业非常明确的信号,利用中小企业的船小好调头的优势。

所以我多次参加高层论坛,国家领导对于扶持中小企业,应该说给予了很多的政策上优惠,尤其是在税收优惠,在相关政策倾斜行业的补贴,在降低融资成本方面,都给了非常具体非常可操作性的政策。

今后中国经济的转型又是一个比较持久的话题,因为中国经济从过去的高速增长到高质量增长,需要中小企业在质量上有一个提升。短缺经济时代早就过去了,粗放经营已经不可能再持续。

提问:您如何看待中小企业这几年来融资环境的转变?

李迅雷:中小企业的发展,一方面靠自身的努力拼搏,另外一方面也靠财政政策、货币政策以及其他产业政策的支持。政府部门应该加大转移支付的力度,让那些欠发达的省份能够有更多发展的机会。

企业部门而言,银行和实体企业之间,银行在经济运行中赚的利润份额偏高,所以未来的方向就是银行要向企业让利。

第二个的大方向就是大企业要向中小企业让利。大企业有大的优势,在融资成本上面有各方面的优势。但在经济面对可能的就业压力,经济转型压力,社会的健康发展,共同富裕等等问题的时候,应该对中小企业有更多的政策倾斜。

中小企业发展好了,就业问题会减轻,专精特新方向的发展道路会更平坦。当然也不是所有中小企业的发展都有很大的空间,这是不太现实的,我的逻辑在于更多关注能够成功转型的中小企业。

3、中泰证券李迅雷:宽信用环境利好小盘股表现

提问:国内疫情逐步得到控制,您对上市公司的盈利复苏态势怎么看?

李迅雷:从2018年以来,整个A股上市公司的ROE水平在往上走,经济增速它在往下走。这证明了,近5000家上市公司再从高增长,向高质量转型发展。上市公司是中国众多企业里的佼佼者,更能够体现经济转型企业盈利改善的态势。

这是大环境,美国经济增速比中国低很多,但为什么股市表现较好,就在于企业盈利能力比较强,在这种低利率环境下,它敢于加杠杆,又增强了其盈利能力。

A股市场,尤其优秀的中小企业,未来盈利改善的空间也会越来越大。它可能不依赖于经济大环境的变化,更多面向国际市场和新兴产业,在经济转型中会得到很多机会。

大趋势来讲,在全球通胀高涨的情况下面中国通胀是温和的,所以这样也给货币政策提供了一定的宽松空间。我们的政政策工具还非常多,中国国家财政非常健康,这个对支持中小企业发展提供了政策上的基础。

提问:目前货币以及信用环境具体怎样利好小市值公司?

李迅雷:首先来讲从大的环境来讲,目前我们看上半年的涉农数据,企业中长期贷款低于预期,所以作为逆周期政策,相对宽松的环境才能够带动企业增长。

只有中小企业增长了,经济内循环才能够畅通,保持流动性的适度充裕有利于中小企业。在信用偏紧的情况下,大企业国有企业能够获得比较低的融资成本,更具有优势。

提问:小盘股代表的中证1000指数跟大盘股代表的沪深300指数之间有何相关性?普通投资者如何参与投资小盘股?

李迅雷:巴菲特在年会上面,给普通投资者的忠告就是买ETF.因为ETF本身就是一个组合,组合里面每年进行调整,ETF具有自然的优胜劣汰机制,能够确保组合具有竞争力,把弱的剔除把好的加进来,长期看指数能够跑赢市场的概率就大大增强了。

中小市值公司受的关注度在这两年明显增强,2016年以后有一句话叫新价值投资时代,大家觉得核心资产更重要。但是到了现在经济增速放缓的时候,国家把专精特新企业的扶持当做一个非常重要的任务的时候,我们还是要选择那些具有成长性的中小企业。

当然你作为个人投资者,就像我作为首席经济学家,我对企业的研究还是非常不足的,但是我会关注指数。因为指数尤其是细分行业的指数,它能够比较精准地反映出这个行业发展的动态组合,以及市场风格的切换,或者未来的成长属性如何变化,所以我对指数化产品一直是比较关注和推荐的。

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