兴业证券张忆东:下半年A股有望跑赢海外市场 “新半军”仍是行情引领者

2022.07.29 -

兴业证券全球首席策略分析师张忆东近日在投资策略会上分享观点。他认为,中长期海外将步入“类滞胀”,“全球化红利期”已过。下半年美股将走向衰退熊市,核心变量是“杀盈利”,进而再次“杀估值”,最终形成“戴维斯双杀”,美股最快将在今年四季度后期才可能见底。

“船大抗风浪”。中国经济仍具备较强的风险抵御能力,不仅拥有庞大的内需市场和完善的上下游产业链,而且提前释放了风险。与欧美不同,中国的投资时钟是走向弱复苏,下半年A股有望跑赢海外市场。

具体到产业层面,张忆东认为,中长期来看,以“新半军”(能源科技、信息科技、国防科技)为代表的科创方向是行情的主线,应该深度挖掘,相信中国的国运;而消费和价值股是配角,基于性价比做波段操作。

他还补充道,“新半军”追高是有风险的,但这个风险是短期的波动风险,比短期波动风险更大的是错失战略性机遇的风险。

海外市场下半年进入滞胀期

外部形势动荡复杂,张忆东认为,下半年,海外市场将进入美林投资时钟的滞胀期,美国“胀”的压力会延续,“滞”的压力会进一步恶化。

过去30年,以美国为代表的发达国家充分享受了全球化红利,低通胀一度成为常态。张忆东表示,从1994年以后,商品通胀长期主导美国的核心通胀,并且维持低位运行。这一方面是全球化红利导致美国高度依赖外部商品供给;另一方面,美元作为国际储备货币以及美国主导国际金融机构,帮助美国从内部熨平了通胀。

这个熨平机制如下:当美国经济活跃时,服务通胀上升,伴随着美国加息、美元升值,以美元计价的商品通胀反而在低位徘徊。当美国经济衰退时,服务通胀走弱,美联储放水刺激经济,美元往往贬值,以美元计价的商品通胀会有所反弹,但由于美国经济是全球主要的需求方,商品通胀反弹力度并不大。

商品通胀和服务通胀此消彼长,一同压制了美国的核心通胀,直至2021年四季度,美国的商品通胀、服务通胀双双带动核心通胀上升,突破了近30年的低位。

在美国通胀从量化最终发展到质变的过程中,有三件事情在推波助澜。一是,中美贸易战等逆全球化政治行为,使得美国的供应链不稳定;二是,疫情使得全球产业链供应更加不稳定;三是,地缘政治冲突的后遗症是新旧能源替代的加速,欧美加速推广清洁能源。这些因素最终导致美国长期以来压制通胀的外部平衡机制(全球化红利)被打破了。

中长期来看,欧美通胀压力将显著提升,大放水刺激经济增长的“老路”行不通了。全球经济下行风险加大,特别是欧美经济中长期停滞的压力显著提升。

美股经过上半年 “杀估值”并回归到历史中位数后,下半年,美股的核心变量不是“杀估值”,而是“杀盈利”。“杀盈利”之后,美股的动态市盈率自然跳升,进而又会再次“杀估值”,最终形成“戴维斯双杀”,美股将走向衰退熊市。

根据美国经济研究局统计的近60年美国9次经济衰退中,美股衰退熊市的平均跌幅是37%,下跌交易日是300个交易日。作为参考,美股最快到今年四季度后期才可能见底。

中国经济“船大抗风浪”

张忆东认为,虽然外部环境严峻复杂,中国经济仍具备较强的抵御外部冲击的能力,下半年中国资本市场有望跑赢海外市场。

中国经济 “船大抗风浪”。2012年欧债危机时,中国GDP水平仅占到美国的56%,如今已达到80%。不仅如此,中国还拥有庞大的内需市场和完善的上下游产业链,过去几年通过金融供给侧改革、房地产加速出清等提前释放了风险,因此不必过度担心海外风险传导至国内。

此外,中国的经济周期、企业盈利周期与欧美是错位的。下半年美国的投资时钟是类滞胀,走向衰退;中国恰恰相反,投资时钟是走向弱复苏。

张忆东表示,之所以认为中国将迎来弱复苏,主要是由于经济复苏面临的困难相比2020年更大。海外来看,2020年欧美大放水,而现在是强收缩,欧美经济下半年大概率下行。国内来看,房地产格局大不相同,2020年下半年房地产销售和投资明显升温,如今仍是房地产行业加速出清的阶段,而且疫情防控的压力也更大。

张忆东认为,要聚焦A股的结构性机会,耐心寻找阿尔法。现在不存在疯牛行情,要相信专业的力量,相信靠谱的基金经理,相信长期的力量,相信中国的国运。并建议普通投资者不要“瞎折腾”。

“新半军”是时代的最强音

张忆东认为,解决全球滞胀需要依靠科创,这是时代的最强音。科创领域的三个大方向分别是能源科技、信息科技和国防科技。

能源科技包括新能源车和清洁能源领域。新能源车及其智能化将导致中国自主品牌对欧美化石能源车的替代,市场空间非常庞大,进一步带动国产汽车零部件等迎来黄金发展期,以及储能技术的革命性突破。清洁能源方面,中国在风电、光伏、氢能、核能领域均具备强大优势,不仅有世界最大的清洁能源市场,能源技术方面也是全球领先。张忆东认为,能源科技正处于为期十年甚至更长期的朱格拉周期。

信息科技方面,过去20年的信息科技朱格拉周期主要体现在移动互联网,下一步将被人工智能替代,包括智能驾驶、智能制造、大数据、云计算以及生物科技等细分领域结合的科技创新。

国防科技方面,自1986年以来,经合组织的军费开支基本呈现十年升、十年降的规律。新一轮经合组织军费开支增速的低点是2016年,预计2026年左右将是新一轮军费扩张增速的高点。

对于国内而言,国防科技是中国发展先进制造业最重要的领头羊,可以促进科技创新,培养大批的专精特新小巨人,实现关键领域的自主可控。因此,国防科技的军民融合,将推动中国先进制造业的快速增长。

张忆东表示,以这三大科技方向为核心的中国先进制造业经过中长期发展,将具有结构性朱格拉周期的属性,成为未来三年、五年甚至十年的大趋势。下半年,“新半军”仍是行情的引领者。

他补充道,“新半军”追高是有风险的,但这个风险是短期的波动风险,比短期波动风险更大的是错失战略性机遇的风险,是由于担心短期波动而最终错失了时代机遇的风险。

(文章来源:财联社)

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