国金证券赵伟:政策性金融或在哪些领域发力 有何影响?

2022.08.02 -

作为广义财政的重要补充,政策性金融或是“稳增长”的重要一环。政策性金融或在哪些领域发力、有何影响?本文梳理,供参考。

一问:政策性金融常规工具与相对优势?政金债等为补充资金途径、弹性空间大

政策性金融机构作为广义财政重要补充,服务“稳增长”的关注度近期明显升温。财政扩张等加快债务积累、付息压力加大;土地财政等拖累下,也一定程度约束财政支出的能力边界。相较财政资金,政策性银行资产端没有预算硬约束,需要满足的资本充足率也远高于监管红线3.5个百分点以上;除资本充足率外,不受其他商业银行监管指标限制,可及时加大对重点领域和薄弱环节资金支持。

为支持政策性银行发挥相关职能,政策性金融债、PSL、专项建设债券等为补充资金的主要途径。经济下行压力较大阶段,政策性金融债融资往往会增加、2020年一度跃升至2.5万亿元,为逆周期调节补充资金;作为央行定向补充的资金渠道、PSL一度明显放量支持棚改贷投放。此外,针对一些特定用途的专项建设债券也是潜在融资方式、2015-2017年曾发行近2万亿元支持国家重大项目建设。

二问:政策性金融机构在稳增长中“角色”?支持逆周期调节融资、助力经济转型

回溯历史,经济下行压力较大的阶段,政策性银行主动扩表进行逆周期调节,为重点领域提供融资支持。2015-2016年间,国内外需求收缩共振带动经济走弱,期间三大政策性银行贷款增量合计超过4万亿元;2020年疫情期间,三大政策性银行信贷投放加量、合计新增近1.8万亿元、占总贷款比重阶段性抬升至10%。

不同阶段支持领域不同,从传统基建和棚改、转向新基建等,实现实体经济平稳过渡的同时助力经济转型。金融危机后,政策聚焦扩大内需,国开行大力支持水利环境、道路运输等基建领域;2011年后,高铁、城际铁路和城市轨交等建设加速推进,相关贷款同比增长超75%;2014-2018年间,全国大规模棚改推进,相关贷款从无到有、大幅扩张,占比总贷款比重一度达26%;近年来,制造业、城市交通等贷款明显增多,占总贷款比重由10%左右、稳步抬升至13%以上。

三问:政策性金融机构发力有何期待?向基建、科技、地产等倾斜,影响还需跟踪

年中以来,调增政策性银行信贷额度、发行金融债券等措施陆续落地,投向基建、科技创新等领域,部分信贷或向地产等领域倾斜。政策性、开发性金融工具,主要用于补充重大项目资本金,重点投向交通水利能源等基础设施,及前沿新兴、稳链补链等产业类项目。与之一致的是,上半年三大政策性银行合计新增贷款近1.6万亿元,主要投向基础设施等,绿色发展、生态环保等也相对较多。

受限于项目杠杆及棚改空间等,政策性金融机构发力对基建投资、地产托底的影响还需跟踪,关注结构发力亮点。金融工具重点投向的项目并非完全归为基建,叠加撬动杠杆或取决于项目质量等,对基建拉动或相对有限。同时,经历上一轮大规模棚改后,全国棚改总体空间或早已明显消化,部分省市棚改投入增加或助力当地地产市场平稳。虽然政策性金融机构发力对总量需求提振或相对有限,但从下半年贷款投向来看,制造业、科技创新、绿色领域等结构亮点或值得关注。

风险提示:政策效果不及预期,疫情反复。

(文章来源:国金证券)

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