广发策略戴康:小盘股占优的7个要素及本轮对比

2022.08.21 -

小盘股行情:2段中周期与6段短周期

取小盘股相对大盘跑赢市场的时段,2005年以来一共有2轮较为显著的中等级别行情、6轮短周期行情。中等级别行情一般持续2年以上,短周期行情一般持续半年左右。05年以来A股共有两轮小盘股中等级别行情,持续性在2-4年,主要为:08-10年、13-16年两年,中证1000相对沪深300超额收益显著;六轮小盘股短周期行情,持续性在半年至1年,分别为:09年7月-10年11月,13年1月-14年11月,15年1月-15年12月,18年10月-19年3月,19年11月-20年8月,21年2月-21年11月。可见22年4月以来,小盘股再度跑赢(中证1000、国证2000均跑赢沪深300)。

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2小盘股行情的7个驱动要素

我们梳理出七点小盘股跑赢的驱动因素,并按重要/相关程度排序——

1. 宽货币、资金充裕:剩余流动性宽松,DR007中枢多回落,美债同期也多为下行;

2. 信用收敛:中国信用的权重领域在地产基建,信用收敛时往往大盘预期悲观,因此小盘占优时期社融存量增速往往下行;

3. 信用利差回落:体现为钱多及资产荒,以及偏乐观的风险偏好;

4. 产业及融资环境:新兴产业渗透率提升,鼓励创新或民企纾困的环境—互联网+,并购提速,民企纾困,科创板,专精特新;

5. 增量资金的量及属性:主要是游资、杠杆资金、新发基金(散户)、私募等,但北上加速流入的时期往往更加利好大盘;

6. 盈利:盈利周期底部1-2个季度时对小盘股不利(体现为经济修复较为脆弱),待盈利确立复苏弹性时小盘股弹性更大;新兴产业周期会提升小盘业绩想象空间;

7. 估值:启动的时候小盘/大盘的相对PB在低位。

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3当前七个要素与历史条件对比

本轮来看,条件①-③均符合,是主要驱动力;

条件④产业周期的分歧较大,“新能源+”新时代已到来,但创新、民企、融资的环境与历史相比欠佳;

条件⑤增量资金来看,7月上市的中证1000股指期货及配套ETF形成驱动,下半年北向资金若继续流入,边际对大盘风格有利;

条件⑥盈利周期及相对预期,中报A股盈利周期仍在触底过程中、小盘股的业绩颠簸更为剧烈;

条件⑦相对估值,小盘相对PB估值阶段性修复至中枢以上。

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4小盘行情结束的前瞻性指标

历史来看小盘股行情结束的主要信号,为信用预期转向(地产基建表征的大盘信用预期转好)、或货币流动性预期转向(利率转为上行、信用利差走阔)。

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(文章来源:广发证券)

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