天风策略:板块和风格轮动的逻辑以及当前所处的阶段

2022.08.22 -

近期市场开始出现行业和风格轮动加快的情况,同时也开始有一些“高低切换”的迹象。如何看待行业和风格轮动的逻辑?当前处于什么阶段?

在近期《景气投资方法论与历史复盘》的深度报告中,其中有一章节,我们重点论述了“市场偏好什么样的增长”。不同的增长曲线,对于选股的结果也会有很大的差异。

通过复盘我们发现,市场偏好的类型会按照这一顺序依次排列:【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。

因而行业和风格轮动的顺序,一般可以按照下面的逻辑展开:

第一阶段:当期产业爆发的高景气赛道是市场最喜欢的,也是大部分资金的首选。

第二阶段:如果当期没有这些高景气赛道或者这些赛道太过拥挤了,那么大家会做两个选择:①成长内部扩散,主题、概念;②选择一些困境反转的板块。

第三阶段:后续如果遇到系统性风险,那么市场会选择低估值、低波动的低速稳定板块避险。

回到当前情况,市场正处于第二阶段中,寻找成长扩散和困境反转。这种情况会不会被打断,进入第三阶段,关键看市场有没有系统性风险。

从衡量股票、债券之间性价比的股债收益差的角度,全A非金融石油石化目前已经处于-2X标准差的位置(主要是过去一段时间利率下行太多),一般来说,股债收益差处于这样的位置,至少说明持续暴跌的概率很低了。(但是从历史经验来看,指数能不能大幅反转,还看整体经济复苏的预期,也就是中长期贷款能否起来。)但需指出的是,由于内部分化较大,沪深300非金融的股债收益差目前距离-2X标准差还有7%。

后续来看,如果有系统性风险,还是来自于基本面,比如海外尤其是美国经济快速下行,导致全球需求坍塌,最终国内出口大幅恶化。但是这个风险似乎短期还看不到。这也意味着当前我们的政策大概率还是以托为主,政策力度和经济修复都可能是非常温和的状态。

因此,我们在行业和风格的选择上,可参考两条思路:①成长内部扩散,主题、概念;②选择一些困境反转的板块。按照此思路,我们有以下几点结论:

1、明年有望加速或者改善的板块,当前需等待成交额占比回落至安全区域:风电、国内储能、智能汽车。

2、成长扩散的方向中:当前位置,看好国产替代(军工、信创、半导体设备材料)。

3、困境反转的方向中:看好医药、猪肉、电力、旅游出行、消费建材。

(文章来源:天风证券)

- END -

484
0

资本市场重磅新规明年起施行!两部委最新解读:及时赔偿投资者损失

  国务院总理李克强日前签署国务院令,公布《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法》(简称《办法》),自2022年1月1日起施行。