天风证券:量升价增成本改善 啤酒行业发展可高看一线

2022.08.25 -

短期维度:22H2有望量价齐升,成本下行盈利能力改善

1)收入端:高温+餐饮回暖+低基数,旺季迎来量升价增机会

伴随啤酒行业步入旺季,自五月起持续改善恢复,下半年有望实现量价齐升,主要来自以下三方面因素推动:①21年旺季在疫情、天气、重点区域重点人群疫苗普及等影响下,销售表现承压,低基数下迎来量增改善机会。②全国持续高温,平均高温天数和平均气温高于常年同期,持续高温酷暑刺激啤酒饮用量增长,对行业板块情绪也起到提振效果。③疫情形势转好,线下餐饮回暖推动啤酒销量加速恢复,一方面,大排档、小餐馆等传统旺季重要消费场景复苏,另一方面,“啤酒+”线下中高端餐饮场景不断涌现,有望推动结构表现改善,拉升吨价水平。

2)成本端:原材料成本触顶回落,提价红利兑现可期

啤酒行业原材料占比高,20年起大宗商品价格逐步上涨,对啤酒行业成本端影响较大。但目前来看,大宗商品价格已于今年Q2-Q3出现拐点,包材瓦楞纸、铝和玻璃价格明显出现松动下行,进口大麦价格仍居高位但涨幅有放缓趋势。去年起,各啤酒企业进行被动提价覆盖成本上涨,伴随提价落地及大宗价格下行,盈利弹性有望进一步释放。经我们测算,按照目前原材料回落幅度(截至8月,玻璃/瓦楞纸/铝合金较年初价格分别下跌10.22%/9.43%/12.24%),若从Q3起应用新采购价格,青岛啤酒/重庆啤酒毛利率将上升0.9%/0.8%,净利率上升0.6%/0.3%;若从Q4起应用新采购价格,青岛啤酒/重庆啤酒毛利率将上升0.5%/0.4%,净利率上升0.3%/0.2%。报表端传导顺畅有望体现成本下跌带来的利润弹性。

长期维度:结构优化升级主旋律持续演绎,成效有待加速释放

我们认为啤酒行业提升盈利能力有三条途径——直接提价、产能优化、产品结构升级。直接提价短期有效,但长期并不具备基础;产能优化可以一次性改善公司盈利能力,但不具备可持续性;而随着消费者观念的升级,通过更高品质的产品来改善产品结构,推动吨酒价的提升是行业的发展方向。

结构升级成果尚未充分显现,强大势能有待释放。我们认为,行业高端化初期低端产品销量不断下滑,叠加疫情及原材料涨价带来的短期压力制约,啤酒行业结构升级对于业绩端的提振作用并未充分显现。随着18、19年,低端产品的产量和销售额不断企稳、疫情有所缓解、原材料成本触顶回落,中高端产品占比不断提升,结构升级有望释放强大势能。

环比延续改善趋势,高温+餐饮回暖有望实现良好增长。啤酒行业环比改善趋势显著,一方面伴随疫情有所缓解及消费信心提振,即饮渠道场景消费转暖;另一方面,今年各地高温天气较多,动销有望加速。在去年整体低基数下,销量端有望维持良好增长。此外,包材成本的回落也有望在下半年体现,整体呈现景气改善态势。长期来看行业高端化进程加速,伴随整体竞争格局持续优化,结构升级逻辑在供给端巨头的推动下持续强化,看好整体行业Beta性机会。重点推荐青岛啤酒,建议关注重庆啤酒和燕京啤酒。

风险提示原材料价格波动,高端市场竞争加剧,新冠疫情反复等风险。本文对盈利的测算是基于一定前提假设,存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差。

(文章来源:天风证券)

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