地产股票大跌的启示:做生意要让大家都开心

2022.08.27 -

2020年,对房地产调控的“三道红线政策”出台,要求房地产公司降低杠杆、降低负债率。结果,从2021年到2022年,整个房地产市场迎来了一波巨大调整,不少房地产行业股票价格跌幅巨大。

在这波大调整中,不少之前看重房地产公司低估值、高RoE(净资产回报率)的投资者,损失惨重。尤其在港股市场,许多房地产公司的股价跌幅达到80%、90%,甚至长期停牌、被移出相关指数,让持有这些股票或者相关指数基金的投资者非常难受。

如果从财务分析、估值分析的角度,投资者很难躲开房地产类股票在2021到2022年的大坑。但是,从另一个角度,投资者却能很好地避开这次调整,这个角度就是“做生意要让大家都开心”。

对于企业和行业的研究,我有一个基本考量前提,就是希望一门生意“能让大家都开心”,或者至少不能让一部分人特难受。这里的“大家”,指的是围绕在这个行业周围的所有力量,包括它的上游供应商、下游客户、政府监管机构、资金提供方,甚至是同行,等等。

如果一门生意,能让所有人都开心,上游客户也很乐意给它供给产品,下游客户买了它的产品也没啥抱怨,政府也没什么微词,也不欠别人太多钱、让别人担心还不上,那么有一点可以肯定:没有哪种力量会想要让这个行业改变。

对于投资来说,“不改变”才是最好的行业格局。只有行业格局不怎么改变,我们的投资逻辑才容易得到印证。这正如沃伦·巴菲特所说,“两鸟在林不如一鸟在手”。毕竟,我们做的是对确定性的投资,而不是对不确定性的赌博。

那么,如果一个行业的相关方中,有人一直“不开心”,会发生什么呢?

这种“不开心”会慢慢累积,最后以某种方式爆发出来。这种爆发的具体方式,我们很难预测,就像秦始皇不会预测到有一个叫陈胜的人会在大泽乡起义一样。(当时他还以为“亡秦者胡”,就是以为北胡会灭亡秦国,而其实最后是他儿子胡亥干的好事。)

但是,我们可以知道的是,力量会累积,改变会发生。我们的投资预设框架,也会变得不稳固。

以房地产行业为例,在2020年“三道红线政策”出台之前,房地产的购买者无疑是不开心的。“一套房子掏空六个钱包”之说由来已久,消费者的压力之大显而易见。

当然,有人会说:“过去房价一直在涨,买了房的客户都很开心呀!掏空六个钱包有什么关系,掏空了以后客户挺开心的,你怎么解释呢?”其实,此“开心”非彼“开心”。

用商品价格不断上涨的方式,让买到商品的客户维持开心,因为他可以用更高的价格卖给下家,这种“开心”在长期是维持不下去的。个中原因,聪明的读者一定会明白,想必不用我再多说。

同时,房地产行业的杠杆率一直很高,这让资金提供方也颇有微词。纵观所有实体经济行业中,杠杆率像地产行业这么高的,并不多见。而当客户的“不开心”和资金提供方的“颇有微词”汇聚起来时,房地产行业的调整,也就不期而至了。

大家可以假设一下,如果房地产的价格没有那么高、甚至很低廉,比如房屋价格只有年租金的10到15倍(在2022年的一线城市,这个数字大概是50到90倍,而在2000年到2002年大概是10到15倍),那么当地产“三道红线政策”出台以后,会发生什么?

地产公司可以很快把手里的存货卖出去,便宜的房子能买得起的人会多得多。或者哪怕消费者怕房价跌不买账,把房子租出去也行,10倍、15倍房价年租金比,分别对应着10%、6.7%的租金回报率,足够支付不少银行贷款和债券的还本付息。无论怎样,事情都会好得多。

其实,不光是2021年前后的房地产行业,在不少行业里,我们都能看到“有人不开心”的情况。

比如说,在2020年到2022年的外卖行业中,商家不开心,抱怨平台抽成太贵;送货的骑手不开心,抱怨时间给得太紧,以至于不得不闯红灯;顾客不是太开心,抱怨送餐时间长,拿到饭有时候都冷了,而且有时候对食品安全也颇有微词,不知道外卖是不是无证小作坊做出来的;甚至连资本投资方都不开心,表示企业烧钱太快。

在火电行业,面临的问题则主要是环境污染,导致政府不开心。在全球变暖的大背景下,异常天气越来越多,政府对碳排放的追求越来越紧迫,这导致大量增加了碳排放的火电行业,变得让人们感到不开心。而这种不开心,也是新能源行业发展的重要推手。

在第一次世界大战和第二次世界大战中,美国军火行业也曾经受到“别人不开心”导致的行业政策暴击。

在第一次世界大战中,欧洲战场打得如火如荼,美国经济却一片繁荣,因为可以出口大量武器到欧洲,在这一时期,军火商的利润率也非常高,导致股价大涨。

到了第二次世界大战时,资本市场开始有了“经验”,把军火商的股票率先炒了个高价。但是,随着美国军队开始在各个战场开战,民众对这种“士兵在前线流血,军火商在家里赚钱”感到非常不开心。

当这种不开心汇聚成社会洪流以后,美国政府出台了规定,大幅限制了军火商的利润率。超低利润率,加上之前炒得太贵的股价,美国军火企业的股票于是一落千丈。

在《史记·货殖列传》中,中国历史上最会做生意的人之一范蠡,就很重视让别人都开心。

根据《货殖列传》记载,范蠡做生意的方法,叫做“与时逐,而不责于人”。意思就是说,重点在于抓住生意的时机,而不苛求手下人要努力工作,要“996”。

不仅如此,范蠡“十九年之中三致千金,再分散与贫交疏昆弟。此所谓富好行其德者也。”意思就是,19年之中三次暴富,然后把钱散给周围的穷人,和大家交朋友,这就是所谓“富而好德之人”。由此,范蠡在做生意的时候不让人难受,“不责于人”,赚到钱以后又让身边的人都开心。如此做生意,又会遇到什么不可克服的逆境呢?

所以说,投资这个工作,表面上看好像是依据财务数据、估值数据,往深里走一点其实是理解商业社会,走到最后我们会发现,投资的源头在于整个社会的局势。而对于做生意来说,只有让大家都开心,才是一门生意的长久之道,也才是投资的长久之道。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

(文章来源:证券时报网)

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