东北策略邓利军:经济弱修复下市场趋势以震荡筑底为主

2022.08.30 -

9月市场驱动因素中,经济基本面>流动性>外部冲击>估值情绪。(1)经济基本面是决定9月市场趋势的主要因素。若在基本面较强背景下,市场大多呈现上行趋势,即使流动性有所收紧也震荡偏强;若在基本面偏弱背景下,市场大多呈震荡或下行趋势。(2)流动性预期对9月市场有一定扰动。流动性对市场短期表现存在一定扰动,一方面基本面上行但流动性收紧时市场会有震荡,另一方面基本面下行但流动性宽松也会对市场有所提振。(3)外部冲击在基本面偏弱下负面影响较大,典型如2011年9月担忧欧债危机等。(4)估值与情绪对9月行情影响不显著。

展望9月,经济弱修复和流动性维持宽松下市场趋势以震荡筑底为。审视历史复盘得到的驱动因素,今年9月A股可能震荡筑底:(1)基本面方面,9月在增量政策下经济仍维持弱修复,难失速。首先,疫情散点爆发影响逐步收敛,预计9月影响更小;其次,9月天气将回归正常,极端天气对工程开工的影响消退,同时政策执行上中央委派督导组紧抓落实,9月基建投资将明显加速;最后,传统销售旺季及“保交楼”等政策推动下地产销售有望改善。(2)流动性方面,国内大概率维持相对宽松。首先,经济承压下信贷需求仍较弱,央行宽信用政策导向下流动性需维持宽松;其次,海外加息对国内流动性的掣肘在利差导致的汇率贬值压力,但经济基本面的韧性对汇率的支撑仍较强。(3)外部冲击方面,对地产信用风险、地缘冲突等担忧有所缓和,但海外紧缩仍有影响。

分子端盈利偏弱但难进一步下行,流动性偏中性,地缘风险有所缓和,9月市场震荡筑底。(1)盈利拐点未现,但难进一步下行,继续分化:稳增长政策的监督落实、电力供需矛盾和消费券加码有望推动中游制造和下游消费板块盈利回升;基建资金充足,9月基建投资有望加速。(2)鲍威尔释放鹰派信号,海外通胀高企下9月加息预期有所强化,但国内相对宽松;结构性行情下新发基金和情绪资金有望维持稳定流入,外资流入可能阶段性放缓。(3)地产政策出台有望对风险偏好有所支撑,但海外流动性收紧与疫情反复将压制市场情绪。

行业配置上,9月风格偏均衡,建议关注景气预期改善、产业周期独立上行及政策导向的行业。(1)9月盈利继续弱修复,分化加剧;流动性预期边际回落但维持宽松,中小盘成长占优转向成长和价值、大盘和小盘均衡的风格。(2)具体来看,其一,景气预期有望改善的计算机(国产化、物联网、虚拟电厂、云计算等)和电子(半导体中的上游材料和零部件,消费电子)、传媒(NFT)、调整后的储能绿电等。其二,产业周期独立上行的行业,主要是供需格局持续偏紧的煤炭、未来供需可能偏紧的养殖等。其三,保增长政策导向的建筑建,刺激消费相关的大众消费(旅游酒店体育)等。其四,日历效应上通信电气设备等偏强。

风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。

(文章来源:东北证券研究所)

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