创金合信曹春林:明年新能源车增速趋缓 关注中游电池成本下行

2022.09.19 -

嘉宾介绍:曹春林,创金合信基金基金经理,厦门大学经济学学士

近期新能源车板块持续调整,行业景气度有何变化趋势?目前板块估值是否合理?明年中游电池环节有哪些新机会?车端成本将持续下行?后续上游资源的利润情况将有何变化?对此,创金合信基金曹春林跟大家分享精彩观点。

曹春林表示,明年新能源车销量增速还是比较快,但肯定比今年慢,这是个规律。在宏观经济和其他行业增速都不是太好的情况下,新能源车行业依旧能保持景气。中游电池环节,很多材料领域的成本都在持续下行,再加上规模效应,车端和电池端的成本后续将持续下降。

其表示,从估值的角度来讲,新能源车板块休整了一年,消化了去年年底的行业高估值,现在其实到了一个比较合理的位置,行业景气度依然还在,行业高增速依然还在。这种状态下的话,大家没有必要以一个偏熊市的很悲观的心态来看待这个行业。

以下为文字精华:

1、创金合信曹春林:明年新能源车销量增速趋缓

提问复盘一下新能源车行业的最新情况和市场表现?

曹春林:今年大概在一季度,因为锂价上涨特别快,市场担心锂价是否会影响行业需求,但实际上上游资源上涨过快是需求过好的一种表现,因果关系不能搞错。

实际上一季度数据确实很超预期,但4月份到5月上旬大概一个多月的时间,疫情对汽车产业链形成比较大的冲击,所以那段时间板块跌得最大也最快。4月份锂价大概在50万左右,随后跌到42万,最近又涨了接近快50万了。

今年整体讲,国内市场远远超预期,为什么产业链还能跟得上,因为欧洲比预期要稍微低一点。

欧洲新能源车增速低于预期的原因:

第一是因为战争影响了汽车供应链,有一些汽车零部件,包括连接器等小零部件跟不上,欧洲不仅是新能源汽车景气低于预期,车市整体都比较差。

第二欧洲电价涨了很多,比油价涨得多很多,对新能源车销售还是有影响,但是数据上看欧洲新能源车还是比油车景气更高一点。

新能源车里又有结构性,欧洲去年插电混占比较大,今年纯电在增长,插电混下降较厉害,结构在变好。8月份的时候,美国又出了关于新能源车的政策,四季度到明年美国车市应该是全球增长最快的市场。

今年欧洲新能源车表现稍差一点,而中国超预期,明年中国增速可能会比今年慢,但明年美国增速可能会比今年更快。而中国的新能源车产业链是全球的产业链,所以会平滑一点。

明年新能源车销量增速还是比较快,但肯定比今年慢了,这是个规律。在这个宏观经济不是那么好,其他行业不是特别好的情况下,增速有30-40%就还不错。另外明年有补贴的突破,购置税明年是优惠的,这样的话波动会相对小一点。

2、创金合信曹春林:中游电池成本有望持续下行

提问:很多产业链公司的股价,跟业绩增速反差比较大,怎么来看行业基本面和股价的反差?

曹春林:去年市场估值在下降,但是新能源车是涨的,所以去年估值有点透支。所以今年虽然行业增速很快,很多上市公司业绩也增长很快,但实际上是把去年的高估值消化了。

今年不是牛市,所以不会去透支明年的业绩,行业估值恢复了一个正常的状态。经过今年这么高的业绩增速,现在的估值就很合理了。前提是市场不会有特别大的波动,目前的行业估值是有机会的。靠业绩扩张,它还是会带给我们比较好的回报。

目前货币政策比较宽松,我认为未来股票不太可能杀估值。如果业绩没有问题,估值大幅往下移的可能性不大。如果我们跨到明年看,行业或者上市公司业绩还能保持相对不错的增长,这些股票就值得看好。

提问:近期部分车企对产品售价进行上调,明后年车端的价格怎么看?

曹春林:首先明年各车端产品的竞争会加剧。大家产能放出来后一定会加剧竞争,所以明年某一家车企的产品卖得不好,也不用太担心,这就是个规律。

另外技术进步和规模扩张回带来成本的,包括新的电池技术,车辆生产线的智能化改造等,并且明年锂价也不会继续无限制上涨,总体看明年新能源车的车端成本还可以下降。

电池过去在锂价平稳的时候,理论上由于技术进步和规模扩张,每年要降10个点。今年因为上游价格持续上涨成本承压,现在锂价50万左右,不要保持住不暴涨,明年电池成本和车端成本都还能往下降。

这里面是一个利润分配的问题,哪个环节竞争最激烈,肯定是利润分配最少的。如果车竞争很激烈,车端的利润就是少一点。但车企不会因为利润薄酒不卖车了,把高成本时期扛过去,后续成本肯定会下行,利润就可以出来。

锂价目前维持在偏高的位置,从供需平衡的角度来讲,可能很多人会认为到了明年下半年,随着新增产能的投放,就是说锂价从明年来看再创新高的,特别是在大幅创新高的这种和动能其实已经。明显在减弱了。

现在盈利非常强,会促使原先不太愿意开矿的企业想来开盐湖,开锂矿,开云母等等,所以从供应的角度,随着锂价处于高位的时间越长,供应增加的弹性就变得越来越大。

电池的其他环节,像隔膜,电解液,正负极,铜箔,成本都是往下走的,随着明年材料端不断有公司转型进入,行业供给在持续增加,对于车端和电池端,成本曲线会越来越有利,随着规模效应成本将持续下降。

除了盯着材料价格,还有需要关注的是技术进步。电池变得越来越简单,成本大幅下降,能量密度持续在提升,也意味着用的材料的量变得越来越少,这都是降成本的方式。

3、创金合信曹春林:下半年利润仍向产业链上游转移

提问:电池技术方面,明年会有哪些新的看点?

曹春林:第一个是一体化压铸,第二个是智能化的同时有一个很大的趋势是集成化,集成化是降成本的,未来的新能源汽车在设经过车型设计和IT技术进步后,零部件会大幅减少。

电池这块非常明确,能量密度提升和材料使用的减少。另外电池的结构在简化,4680麒麟电池刀片电池实际上都是在简化电池的结构,还有一个像就是所谓的CTP,即把电池跟底盘一体化节省了成本又优化了车的设计,这个趋势还挺明确。

提问:后续的投资思路可以分享一下吗?

曹春林:今年总结了一下有失有得,整体抓住细分的景气赛道,上游配得相对多一点,因为今年短期利润向上游转移,所以上游相对占便宜。

去年我们一直在讲智能化赛道,今年对智能化赛道投得不是特别成功,我们还是守在原来的股票里面,没有做一个很好的切换,所以也没有特别高的超额收益。

既然没抓住,估值起来以后就不太适合投,我们还是会盯着业绩兑现这条主线做投资。短期可能今年下半年到明年,产业利润还是向偏上游转移,可能上游的配置略高,上游的波动也大,会进行一些操作适当平滑波动。

中游我们也是比较看好,这个观点是非常明确,一直没变过,只能买超级龙头。如果格局变坏了,我们觉得也不能投,所以说中游实际上能投的股票不是那么多,可能也需要做点波段。

到了明年下半年,上游锂矿和中游是要做切换的。到明年下半年开始,上游会开始往下走,因为后年的矿出来更多,价格下降确定性更大,今年下半年也许还会创个新高并保持在相对高的位置,明年的利润兑现可能还是很好。

所以最重要的是抓竞争格局,第二个是适当看看行业里细分领域的利润分配变化,并依据做出适应的变化。从投资角度讲,首先是看方向,不光是A股的投资者,全球投资人可能最喜欢的是投成长,追求偏高收益一定要去投成长。而如果说你是一个比较偏稳健的投资人,投资的方向和思路是不一样的。

从追求理论上更高收益的角度来讲,一定要买成长,成长当然就是选景气度最好,增速最快的行业。未来若干年的时间看,比如2025年之前,太阳能、新能源车毫无疑问还是属于增速最好的几个行业之一,差不多就是最好的了。

从估值的角度来讲,新能源车板块休整了一年,消化了去年年底的行业高估值,现在其实到了一个比较合理的位置,但是行业景气度依然还在,行业高增速依然还在。

所以在这种状态下的话,大家没有必要以一个偏熊市的很悲观的心态来看待这个行业。越跌的话,大家应该要更兴奋一些,用更积极的角度去看到未来的机会,跌是给大家可能以相对更低的成本去参与到景气赛道,这个行业依然非常好。

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