天风证券:四季度风格如何看?中证500或已进入性价比区间

2022.09.21 -

1. 四季度行情往往是对转年预期高景气方向的预演

回溯发现,过去三年年末行情的有效性明显提升,资金年末布局时,对次年景气的考量权重提升。其中[10-11月]行情对来年股价的指引性最强,这可能与市场炒报表的节奏有关。10-11月资金涌入三季报高景气(或有反转迹象)的赛道,12月可能阶段兑现收益。但即使如此,行情在第二年也会逐步回归,全年胜率依然较高。

展望来看,四季度风格可能仍然指向以国产化替代为代表方向的中小盘:

一方面短期经济增长有压力、增量政策可能偏保守,对大盘风格有抑制;

另一方面,展望明年,地缘政治格局日趋复杂,独立自主或成为政策的重要发力点,国产化替代有望持续获得政策倾斜,成为全年景气预期最强和资金可能追逐的方向之一。

2. 从美股50年经验看,四季度中小盘风格可能依然占优

宏观层面,市值风格往往取决于经济环境和行业格局的变化。复盘过去50年美股风格切换的规律,两种情形下小盘风格大概率占优:

(1)极端动荡的年代或是事件危机之后,由于基数作用或流动性过剩,中小盘股票在一段时间内盈利修复弹性更大,出现趋势性跑赢大盘股的情形。

(2)政策、产业或贸易环境催化的增量经济的机会,随着经济体或产业蛋糕不断被做大,中小公司有望充分享受经济或产业爆发红利而迎来逆袭的机会。

微观层面,宏观因素作用于大小盘相对业绩,相对业绩趋势成为市值风格的决定性因素。目前,大小盘盈利增速差仍在上行趋势中,因此四季度市值风格可能仍指向中证500。

3. 从估值层面看,中证500可能有较高的性价比

股债收益差:已位于-2X标准差下方,出现系统性风险的概率较低

股债收益差运行到-2X标准差附近,意味着指数性价比大幅提升,进入酝酿机会阶段。截至9月15日,中证500的股债收益差已下破-2X标准差,复盘显示,中证500在-2X标准差通常有较高的胜率。假设10Y国债收益率、中证500成分股现金分红不变:若股债收益差修复至-2X/-1X/0/+1X/+2X标准差,对应中证500涨幅为4.5%/31.8%/78.3%/175.7%/507.3%。

权重行业估值:主要权重行业估值分位极低,进一步下行空间有限

中证500前五大权重板块(医药生物、电力设备、有色金属、非银金融、电子)当前估值分为水平均处于中等偏低或极低水平,对指数表现起到了压舱石的作用,下行空间整体有限的同时有较高的估值修复空间。

4. 中证500:追踪中小市值、聚焦成长与周期的市场指数

中证500指数(代码:000905.SH)反映我国中小市值上市公司的整体股票价格表现,重点覆盖成长类和周期类行业,中小盘风格突出。

横向对比,中小盘公司更多聚焦更广泛的新兴产业领域。以上证50、沪深300表征的大盘股权重行业主要集中在传统经济的大消费、大金融,相比之下,中小盘指数的权重相对分散地分布在电新、医药、电子、计算机、军工等成长行业中,更能捕捉新兴产业快速发展的红利。

中长期维度,A股的市值风格正在发生大盘到中小盘的迁移,背后是成长格局、盈利能力变化格局的变化。

考虑到当前地缘政治摩擦日益升温、能源危机愈演愈烈,国产化替代、新能源渗透的节奏有望加快,新兴产业的快速成长预计仍是时代的主旋律,给中小盘企业的市场表现带来中长期的业绩支撑。

(文章来源:天风研究)

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