天风证券:每年四季度的两个行业配置逻辑(附金股)

2022.10.09 -

天风证券:每年四季度的两个行业配置逻辑(附金股)

资料来源:WIND,天风证券研究所

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天风证券:每年四季度的两个行业配置逻辑(附金股)

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天风策略

每年Q4的两个行业配置逻辑

1、思路一:低估值蓝筹的日历效应,但需要满足一定条件

四季度日历效应是否有效,取决于中长期贷款增速能否趋势性回升。

稳定低估值及部分早周期板块在四季度呈现出较为明显的日历效应。过往胜率最高的行业包括白电、保险、工程机械、铁路、白酒等。但四季度日历效应是建立在对来年经济预期平稳的基础上,在宏观预期悲观的2011年、2017-2018年,日历效应失效。

关键指标中长期贷款对四季度日历效应有着较为明确的指示作用。日历效应表现最弱的2011年及2017-2018年四季度,都对应着中长期贷款增速持续下行。而如果长期贷款增速上行,或者宏观预期明显改善,那么大金融板块往往会在年底启动行情。较为典型的是12年、14年、15年、19年,均是政策发力、经济预期改善,中长期贷款处在底部抬升阶段,且回升趋势在第二年得到确认。

2、思路二:业绩真空期提前布局预计转年高增长的板块

分增长类型来看,市场在年末更倾向于高景气或困境反转的行业,“预演”来年结构。以21-22年为例,去年末热门板块虽然在今年上半年调整幅度较大,但从全年来看(至9月)仍然普遍跑赢市场。去年四季度涨幅前20的细分行业中,有17个在今年跑赢上证指数。

年末“炒错”(即次年表现不佳)的方向主要是由于次年遭遇政策监管或其他不可抗力,导致业绩预期扭转。站在当前,面临仍然不清晰的宏观环境,仍然建议选择产业周期相对独立于经济周期,同时顺政策主线的方向。

3、配置建议:

按照日历效应的历史规律,四季度大金融为代表的稳定板块能否展开估值切换行情,主要取决于对经济环境的预期,当下集中体现在中长期贷款指标中。而当前来看,国内库存周期和地产周期、海外经济周期尚未出清,中长期贷款增速仍在磨底,拐点还未清晰。

因此可以更倾向于提前布局来年高增长(高景气+困境反转)方向。7月初开始,汽车、光伏、新能源车等赛道的成交额占比(拥挤度)快速提升,带来调整压力。经过过去一个阶段的调整,军工板块率先完成拥挤度消化,在9月率先展开反弹;风电设备交易拥挤度也已降至临界值下方;其他高景气板块如新能源车、光伏等交易拥挤度也已较前期明显下滑。

中期来看,支撑成长板块超额收益的仍然是自身景气方向。短期传统经济板块的悲观预期修复、高景气赛道消化拥挤度之后,风格趋势可能仍然是新经济占优。建议关注明年可能维持高增速或者可能增速大幅提升的方向,包括【国产替代(信创、半导体、军工)、风电、储能、物联网(智能汽车、工业互联网、VR)、服务类(医疗服务、出行服务)】。

风险提示:病毒变异及全球疫情反复,海外加息及全球流动性收缩超预期,贸易和科技摩擦加剧等。

(文章来源:天风研究)

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