国金证券赵伟:物价变化的两个信号 年内通胀或相对温和

2022.10.15 -

事件:10月14日,统计局公布9月物价数据:CPI同比上涨2.8%,预期3%,前值2.5%;PPI同比上涨0.9%,预期1.1%,前值2.3%

点评:

信号一:疫情干扰服务需求等拖累CPI低预期,年内通胀或相对温和

CPI低预期,主因能源、服务价格回落等压制非食品回升。9月,CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至2.8%、低于预期的3%,核心CPI同比0.6%、较上月回落0.2个百分点;CPI环比由负转正、上月为-0.1%。分项中,非食品环比走平、近10年9月环比均上涨、平均涨幅0.3%,细分项中交通通信、文教娱环比有所拖累,或与国际油价走弱、疫情对服务价格阶段性干扰等有关;食品涨幅扩大1.4个百分点至1.9%、高于往年同期均值的1%,鲜菜、猪肉贡献较大。

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年内CPI高点或已出现,年底前通胀压力或相对温和。近3个月CPI低预期与非食品价格拖累密切相关,主因上游原材料涨价传导放缓、疫情反复对服务价格干扰等。事实上,年中非食品同比触及2.5%高点后已累计回落1个百分点,细分项中,PPI耐用消费品同比回落带动CPI家用器具自年初2.5的高点回落至9月的0.9%;原油涨价回落带动CPI交通工具用燃料自年中以来回落近14个百分点。

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信号二:成本端压力缓解,生产资料拖累PPI低预期、生活资料仍有韧性

生产资料拖累PPI低预期,生活资料涨价仍有韧性。9月,PPI同比0.9%、涨幅回落1.4个百分点,低于市场预期的1.1%;环比降幅收窄1.1个百分点至-0.1%。大类环比中,生产资料降幅收窄1.4个百分点至-0.2%,采掘和加工工业依然拖累、环比分别为-0.8%和-0.3%,原材料环比小幅上涨;生活资料环比转正至0.1%,主因食品、衣着涨价支撑,环比均上涨0.3%,一般日用品、消费耐用品环比走平。

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国际油价等大宗商品价格延续下行拖累部分工业品价格走势,国内稳增长下,部分相关行业价格相对平稳。分行业来看,原油链价格明显回落,其中,石油开采、化学制品、化学纤维环比分别为-3.8%、-1.5%和-0.4%;基建投资发力等带动金属、水泥等相关行业需求回升,价格降幅多收窄,其中,黑色冶炼、有色冶炼和非金融矿物环比降幅明显收窄,分别较上月收窄2.4、1.9和0.6个百分点。

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重申观点:成本端压力明显缓解下,关注利润分配的结构改善。同时,原材料涨价最快的阶段或已过去,对CPI传导作用或减弱。但仍需关注CPI中枢抬升的潜在风险,关键变量来自于服务业的“补偿式”涨价等。

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风险提示:

1、生猪供给加速出清。

2、原材料供给不及预期。

(文章来源:国金证券)

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