中银证券:预计四季度或是货币政策宽松窗口期

2022.10.15 -

9月通胀整体继续低于市场预期;CPI同比增速较8月上升,但核心CPI、服务价格都较8月下降,仅消费品价格较8月上升,受猪肉、鲜菜、鲜果影响的食品价格是推动CPI增速上行的主要原因;四季度CPI同比增速整体将较9月下降,但2023年一季度将明显回升并处于较高水平,预计货币政策或在四季度适当宽松;PPI同比增速低于市场预期,生产端价格表现依然疲弱,四季度在低基数影响下,PPI同比增速可能落入负增长区间,需关注可能对企业盈利造成的影响。

9月CPI环比上升0.3%,同比增长2.8%,核心CPI同比增长0.6%,服务价格同比增长0.5%,消费品价格同比上升4.3%。从分项看,9月同比增速较8月上升的主要是食品烟酒,增速上升1.8个百分点。

9月食品同比增速涨幅扩大,鲜菜和猪肉影响最大,非食品价格继续表现疲弱。从同比看,食品价格上涨8.8%,涨幅比上月扩大2.7个百分点,影响CPI上涨约1.56个百分点;非食品价格上涨1.5%,涨幅比上月回落0.2个百分点,影响CPI上涨约1.21个百分点。

年底前货币政策或迎来调整窗口期。9月虽然食品价格同比增速上行,但CPI同比整体低于市场预期。从我们预测结果来看,四季度CPI同比增速将较9月出现明显回落,整体维持在2%-2.5%区间波动,但2023年一季度受基数效应的影响,CPI同比增速将出现明显上行,波动区间或上移至3%上方。考虑到年底生产端补库存的季节性规律、春节时间提前至1月放大居民消费需求、以及外需疲弱传导至国内等因素影响,需要货币政策适当调整,释放流动性满足国内实体经济需求,同时稳定经济增长预期,结合通胀走势来看,四季度将是相对较好的时间窗口。

9月PPI环比下降0.1%,同比增长0.9%,其中生产资料同比增长0.6%,生活资料同比增长1.8%。PPIRM同比增长2.6%。

9月生产资料价格中,采掘业环比下降0.8%,原材料业环比上升0.1%,加工业环比下降0.3%。9月份,国际原油等大宗商品价格继续下降,基建投资项目逐步落实,国内部分行业需求回升,工业品价格走势整体下行,但下行态势趋缓。调查的40个工业行业大类中,价格上涨的有30个,比上月减少2个。

关注生产端的疲弱。PPI同比增速已经连续三个月低于市场预期,与此同时出现的是工业企业去库存周期。年底生产端仍存在一定不确定性,一是海外圣诞节消费旺季叠加欧美经济衰退,可能对我国外贸型企业生产订单产生不确定性影响,二是生产企业产成品库存高企的情况下,四季度补库存季节效应表现的不确定性。高基数影响下,四季度PPI同比增速可能落入负增长区间。

风险提示:全球通胀上行过快;流动性回流美债;全球新冠疫情不确定。

(文章来源:中银证券)

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