郭施亮:招行破净是否意味底部已至?非理性下跌不可持续

2022.10.16 -

从去年最高位下跌以来,招商银行累计跌幅近50%。如果银行经营状况与基本面没有发生实质性变化,那么很可能与市场投资情绪的影响因素有关。只要上市公司自身的基本面没有太大问题,资产质量优秀,那么非理性跌下去的股价迟早还是会回来。

有着A股“银茅”之称的招商银行,今年以来的市场表现并不乐观。截至10月13日,招商银行A股已经下跌了35.94%、招行H股更是下跌了48.46%。按照这一年内跌幅水平,其跌幅仅次于2008年。

经过了这一次的深度调整后,招商银行H股与A股也先后破净。其中,截至10月13日,招商银行A股的市净率仅为0.99,意味着招商银行A股已经正式跌破每股净资产的水平。

从2002年4月9日上市以来,招商银行甚少出现跌破净资产的情况。从上市二十年的数据来看,招商银行曾经在2014年和2016年的时候出现过破净的走势,但市净率最低还没有跌破0.85.

这一次招商银行出现了跌破净资产的情况,在招商银行的上市历程中实属罕见。上一次招商银行出现跌破净资产的情况,还是在2016年2月25日前后,可见时隔6年时间,招商银行才出现了破净的现象。

除了市净率数据外,再看看市盈率数据。从上市以来,招商银行的估值水平基本上处于银行板块中等偏上的估值状态。曾经在2007年前后,招商银行还一度达到接近60倍的估值,随后也步入了漫长的估值探底过程。

从2012年至2014年期间,招商银行曾经创出了上市以来的估值低点,当时最低的TTM市盈率还不到5倍的水平。但是,从最新的数据显示,招商银行动态市盈率已经跌至5.43倍、TTM市盈率只有5.88倍,这一估值水平处于估值分位值10%以下的水平。

此外,再看看股息率的情况。在招商银行的上市周期里,股息率长期保持在3%左右的水平,甚少出现股息率高于4%的情况。截至10月13日,招商银行TTM股息率却突破了5%,达到了5.09%的水平。假如未来招商银行的现金分红比例保持不变,随着上市公司股票价格的持续下跌,未来股息率也会进一步上升。

截至10月13日,在A股市场的上市银行股中,国有大行的平均股息率在6%至7%。股份行中,招商银行股息率已经突破了5%,而兴业银行的股息率更是达到6.35%。由此可见,在这一轮调整行情中,部分股份制商业银行的股息率已经接近国有大行的水平,股票估值也有逐渐接近国有大行的迹象。

本该享受一定估值溢价的银行股,其股息率与估值水平却逐渐与国有大行靠拢,这似乎显得不太合理。

从消息面来看,市场或者围绕着招行前行长的事情进行想象,但从新任行长的表态来看,招行的经营管理策略并不会发生大的变化,而且这也不影响招行内生式增长的发展模式。此外,招行新任行长王良从1995年开始加入招行,已经有27年的时间,对招商银行的经营管理模式应该是非常熟悉了。

13日晚间,招行发布了一则公告,表示各项经营管理运行正常,经营业绩稳定,并对招行未来发展模式进行一个简单明了的阐述,强调聚焦“财富管理、金融科技、风险管理”三个能力建设,这可能是回应近期招商银行股价接连大跌的市场担忧。

今年以来,招商银行股价下跌近36%,从去年最高位下跌以来,招商银行累计跌幅近50%。在经营稳健的前提下,并不应该出现如此大的跌幅。如果银行经营状况与基本面没有发生实质性变化,那么很可能与市场投资情绪的影响因素有关。在下跌过程中,市场往往会无限放大利空传闻,并借助各方力量压低股价,情绪化的抛售压力对股价的冲击影响不可小觑。

对招行来说,稳定股价最好的方式,除了发布公告释放稳定信号外,还可以通过高管大幅增持等方式稳定股价。事实上,从2021年11月以来,王良已经三次增持招行股份,最近一次增持的时间是2022年8月22日,增持股份为3万股,目前合计持股数量为30万股。

假如招行高管采取更大力度、密度更高的增持行动,那么将会对股价的企稳起到更好的提振作用。只要上市公司自身的基本面没有太大问题,资产质量优秀,那么非理性跌下去的股价迟早还是会回来。

(文章来源:金融投资报)

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