中国银河证券:社融总量低位回升 宽松持续 降准可期

2022.10.18 -

一、社会融资继续好转

9月份社融总体数量环比上行,贷款比8月份大幅回升,委托贷款和未贴现的承兑汇票回升。说明对比8月份情况来说,实体经济有所恢复,融资需求上行,主要原因在于:(1)政策层面稳增长措施继续进行,新增政策性银行金融债等支持房地产和基建资金下放;(2)房地产商出现小幅的恢复,或者实体经济在政策扶持下小幅恢复,表现为委托贷款和未贴现的承兑汇票回升。

二、社会融资在4季度继续上行

整体来说社会融资上行是管理层稳增长措施的效果,我国金融机构在下游需求较弱的情况下努力完成信贷的同比增长。但要注意到,9月份社融总量回升下,信贷结构也有所好转,居民中长期贷款虽然较为疲软,但企业的中长期贷款快速回升。鉴于央行对经济增长的支持,2022年全年新增社融约34.9万亿,即社融存量同比增速约在10.9%左右,那么新增社融全年增速约在11.0%左右。

三、居民长贷低迷,企业贷款快速回升

2022年9月份新增信贷增速回升,居民信贷稍有恢复,企业贷款短期和长期贷款增速继续回升,但长期贷款增速恢复正增长。新冠疫情影响房地产需求和居民消费需求,居民长期贷款仍然较弱。企业贷款结构继续改善,企业中长期贷款上行,说明:(1)稳增长措施下企业借贷难度减弱;(2)稳信贷措施在逐步起作用;(3)房地产限制措施稍有放开,需要继续观察信贷的延续性。

四、社融和M2匹配度显示宽松持续

9月份央行货币操作平稳,M1小幅回升,M2增速稍有下滑。M1显示企业资金紧张程度,9月份企业资金虽然同比小幅上行,但是总量比上个月减少104亿元。存款在9月份上行带动了M2.9月份M1显示企业资金状况有所好转,宽信用对企业的推动仍然需要持续。我国央行货币操作调整口径已经明确,宽信用和宽货币是政策的选择,宽松货币组合的效果现阶段仍然不理想。社融和M2的比例本月稍有回升,说明实体经济的面临金融状况稍有紧张。

五、宽信用继续,降准概率加大

我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至2023年1季度。鉴于美国现阶段处于加息周期,3季度的货币政策仍然带有考量,政策的持续推进需要时间,但是可以看到经济的低迷,超预期的政策才能奏效。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期,鉴于新冠疫情仍处于不确定的状态,同时高频数据并没有快速好转,后续预计宽松政策持续。2021年9月份经济从底部继续回升,政策层面的稳增长政策仍然在持续发力。货币宽松政策已经在持续进行,8月15日央行下调了1年期LPR利率5bps,5年期LPR利率15bps,着力引导长期资金利率下行。9月份人民币汇率持续贬值,外汇储备虽然变化不大但仍然要保持警惕。10月份人民币贬值暂缓,但为了应对今年以来的我国外汇储备下行以及汇率贬值,降准仍然可期。

(文章来源:中国银河证券研究)

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