国泰君安:供给矛盾仍在 煤炭板块具备大幅提估值空间

2022.10.26 -

事件:10月24日,统计局公布9月煤炭产业链数据。

9月煤炭供给有所增长,但仍处于前期震荡区间,供给整体平稳震荡。1)9月份,全国生产原煤3.87亿吨,同比增长12.3%,环比增长4.4%,日均产量1289万吨,较8月份的1195万吨提高94万吨。其中,国有重点煤矿9月产量环比微降0.24%,非国有重点煤矿环比大增8.21%,产量增长主要来自非国有重点矿。受10月安全检查趋严以及疫情影响,预计10月产量将偏弱。2)9月进口煤炭3305万吨,同比微增0.6%,增速较上月放缓4.52pct.7月至8月中旬,印尼低卡煤价格持续下跌,印尼Q3800 FBO 8月平均价62.5美元/吨,为2022年以来最低价,8月中旬起,印尼煤价上涨,然由于国内煤价涨幅更大,低卡煤进口具备成本优势。此外,由于国际高卡煤与国内持续倒挂,进口基本以印尼低卡煤为主。

火电发电量累计同比转正,黑色产业链环比大幅好转。1)水电出力不足,火电替代效应明显,9月全社会发电量同比微降0.4%,其中水电同比大幅下降30.0%,火电同比增长6.1%(1-9月累计同比+0.5%)。2)9月,地产销售数据环比大幅改善,商品房销售面积同比下降16.2%,环比提高39.3%;焦炭、生铁、水泥产量分别同比+5.4%、+13%、+1%,环比+1.4%、+3.6%、+10.9%。

供给矛盾仍在,现货价格上涨,长协价格维持高位。9月在煤炭供给环比增加,火电需求环比季节性回落下,煤炭现货价却持续上涨超过1500元/吨,主因:1)大会前电厂提前补库保障能源供应;2)现货价在煤价双轨制后非电需求决定权提高,9月非电需求环比大幅改善。进入10月,受疫情及安监趋严影响,现货煤价进一步涨超1600元/吨,后续随着疫情控制供给恢复正常,不排除市场价存在调整空间,但中期来看,我们认为全国煤炭产量将维持平稳震荡,且受运输、煤质、进口等结构性问题影响,供给已达相对刚性。三季度上市公司长协销售履约率提升,当前长协煤较市场煤折价已超50%,高现货价对长协将起到明显支撑,上市公司盈利将长期维持高位。

投资建议:“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎,行业基本面强势难改,板块盈利稳定、估值极低、分红可观,长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐:1)稳增长:山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团;2)成长转型:华阳股份、电投能源、靖远煤电;3)优质动力煤龙头:中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源。

风险提示:全球油气价格超预期下跌;煤炭供给维持高位。

(文章来源:国泰君安证券研究)

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日本4月消费者物价指数同比上升2.1% 升幅创7年之最

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