国金证券:海外市场或已进入尾部风险集中暴露阶段

2022.10.27 -

近期,英国养老金危机、日债流动性枯竭、瑞信风波等冲击频频爆发,背后的原因、历史的经验启示、未来的潜在演绎?本文分析,可供参考。

一问:近期海外风险频发的原因?紧缩效应后半场,累积效应开始显现

9月以来,海外风险频频爆发,包括英国养老金危机、日债流动性枯竭、瑞信风波、部分外汇大幅贬值等。1)9月26日,英国减税计划推出造成英债收益率飙升,引发英国养老金风波;2)9月中旬以来,瑞信“破产”风波持续发酵,5年期CDS报价逼近380bp;3)10月12日,10Y日债连续4日无交易;4)9月以来部分货币加速贬值,韩元、日元、越南盾贬超6%。

市场危机频发的原因,是全球流动性收紧带来的累积效应的逐步显现。一方面,3月以来美联储已累计加息300bp;通胀与资金外流的压力下,非美经济体也普遍出现大幅加息,全球流动性环境明显收紧;另一方面,自9月开始,美联储每月以950亿美元的步伐开始缩表,离岸美元流动性进一步趋紧,LIBOR-OIS价差、TED利差分别升至10月21日的0.24%、0.23%。

二问:历轮紧缩周期后段会发生什么?货币危机、经济金融危机时有发生

历史上,美国加息周期的后半程,在流动性紧缩的累积效应下,均出现了海外风险的集中暴露。如1982年拉美债务危机、1990年代墨西哥货币危机与东南亚货币危机、2000年美国互联网泡沫危机、2008年次贷危机及2011年欧债危机等。整体来看,货币危机易发生在外债承压、外储不足的新兴国家,发达国家的内生危机则多源于资本市场或居民、企业部门杠杆率高企。

新兴市场易由国际收支恶化引发货币危机,发达经济体易由杠杆高企导致经济/金融危机。1)1990年代墨西哥经常账户长期赤字,外储不足叠加美元走强使偿债压力激增,引发货币危机;2)2001年杠杆率推升下美国资本市场泡沫快速积累,互联网泡沫引发小规模金融危机;3)2008年购房潮推动美国次级贷过度发放,居民部门杠杆高企,最终金融危机向经济危机演化。

三问:本轮紧缩周期影响如何?当下或已进入尾部风险集中暴露阶段

本轮周期与过往在通胀环境与政策周期两方面的差异,或导致海外市场风险集中暴露才刚开始。1)供给因素影响主导,使得本轮全球通胀起势急、落势缓;2)疫情干扰下,经济周期与政策周期显著错位,导致紧缩政策的收缩效果更甚于过往。历史规律显示,美国制造业PMI回落3个季度左右,加息通常会结束。当下,美国PMI连续3季度回落,但加息进程才刚刚过半。

海外市场,当下或已进入尾部风险集中暴露阶段,以下几个薄弱点需要紧密跟踪:1)能源自给率较低的欧洲、日本等,风险暴露或刚刚开始;2)美国企业债规模达历史新高,经济衰退推高风险溢价、持续加息抬升无风险利率,高收益债违约潮或将爆发;3)资本外流、叠加贸易条件恶化,部分新兴市场国际收支持续恶化,外债偿付压力下,土耳其、阿根廷等风险暴露。

风险提示:美联储货币政策收紧超预期、海外经济衰退超预期

(文章来源:国金证券)

- END -

769
0

周末两大重磅利好齐发!周一开盘A股稳了!

  这一波反弹,确定性已经越来越高——本周,沪指怒收五连阳,科创板指数更是连收九根阳线之后,才在本周五略有回调。