光大保德信基金陶曙斌:把握高端装备行业“时代脉搏”

2022.10.31 -

光大保德信基金经理陶曙斌是一名从业十余年的老将。在投资中,他以优化组合风险回报率为首要目标,采取自下而上精选个股为主、自上而下行业配置为辅的投资方法,寻找市场中具备“优质行业、优质公司、优选价格”的“三优生”,与优秀公司共同成长。在他看来,高端装备行业仍将在“机器替人”和“碳中和”的驱动下保持增势。

  细分赛道右侧布局

对于把握赛道和研究公司,陶曙斌认为,选对细分赛道更加重要,“看准优势赛道进行投资,就像在鱼多的池子里捞鱼,捞到的概率总归是更大的。”他认为,首先要确定景气度更高、盈利增速更快、估值性价比更高的细分赛道,再去寻找有竞争优势的公司,可以实现事半功倍的效果。

在陶曙斌看来,赛道投资一定要注意估值区间,如果高景气度行业估值较高,那么投资该行业很可能会面临赚不到钱的情况,甚至是本金的永久损失,所以景气度投资一定要判断景气度所在的位置,以及公司在对应赛道的估值水平。

“判断产业趋势和景气度,首先还是要有大局观,多观察,根据常识感知。”陶曙斌表示,专业的东西只有一样,那就是对财报的理解,当收入和利润的增速在某个季度突然加快,这种情况一般出现一个季度就可以开始观察,连续两个季度保持,基本上就可以佐证并非是季节性因素导致的偶然现象。

锚定细分赛道后,在挑选个股的时候,陶曙斌更偏向于右侧布局。在他看来,从0到1的过程中有太多的偶然性,赚得的利润可能更多来自于运气,所以他更愿意选择从1到N、具备竞争优势、行业排名靠前、盈利增速明显的公司。“右侧的公司并不代表没有成长,而是可以享受行业的增长,所以选择好细分赛道十分关键。”陶曙斌表示。

  事件驱动向盈利驱动转型

“目前,我国的军工行业投资出现了本质变化,2020年以前基本是事件驱动,之后逐渐转向盈利驱动。”陶曙斌表示,事件驱动带来的行情往往导致估值过高,需要靠多年的盈利增长去消化。

陶曙斌分析,在经过4到5年的估值消化后,军工行业从2019年开始出现盈利转变,大部分非主机厂军工企业的盈利确定性到了较高位置,例如结构件、航空电子、复合材料、国防信息化等细分行业,盈利增速快,利润兑现程度高,并且估值在2010年以来大概处于后10%的水平,导致板块的吸引力增加。

相对于其他制造行业,陶曙斌认为,军工的优势在于竞争不是完全市场化的,对竞争者的资质要求很高,不完全靠价格竞争来驱动,使得利润水平相对更确定、更有保障,投资期望的回报也会更好一些。

在陶曙斌看来,军工行业偏下游的主机厂以成本加成为主,通过布局上游的零部件环节反而可能创造超额收益。“主机厂由于成本加成,完全靠量的逻辑驱动,利润弹性相对较小;偏上游的环节例如复合材料、军工电子、结构件等,是量和价的提升逻辑,相对来说盈利更好。”他表示。

另外,从风险角度看,陶曙斌认为,军工赛道最核心的问题还是价格机制。他表示,虽然军工属于顶尖的科技行业,但从常识判断,价格形成机制的风险还是存在的。

  锚定高端装备制造

在陶曙斌看来,无论是工业自动化、检测检验服务行业等受益制造业复苏预期的板块,还是在“双碳”驱动下,新能源相关的锂电、光伏、风电、核电以及“低碳”拉动的高效流体机械、智能物流等行业,在“智造”升级的背景下,高端装备的发展前景十分广阔。

拟由陶曙斌管理的光大保德信高端装备将于10月31日至11月8日发售。该基金界定的高端装备相关行业,是指具备高技术、高附加值的高端工业设施设备的行业以及围绕上述行业提供原材料、服务和产品的行业,该基金旨在中国经济结构调整和制造业升级的过程中寻找具有核心竞争力的高端装备行业的公司进行投资。

“新能源装备方面,锂电设备、光伏设备、风电设备目前处于高景气水平,下游需求和技术迭代双重驱动上游设备企业订单和业绩双增。”具体来看,陶曙斌认为锂电行业估值不贵的原因,主要在于盈利增长把估值消化掉了;随着锂电行业参与者增多,一旦出现竞争格局恶化,盈利就会受到影响,所以存在一定的风险。

“另外,风电板块尤其海上风电的景气度也比较高,往后几年可能会高于新能源车;光伏板块的基数处于高位,虽然在高基数的情况下谈盈利增长倍数会比较困难,但是上游环节的技术创新机会还是可以去挖掘的。”陶曙斌表示。

(文章来源:中国证券报·中证网)

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