银河证券:基数拉低通胀 2023年通胀水平小幅抬升

2022.11.11 -

一、核心观点

(一)基数拉低通胀,核心CPI仍然低迷

本月CPI翘尾水平2.0%,比上个月回落0.5个百分点,基数下降是本月通胀下降的主要原因。通胀环比上行,食品价格小幅上行,非食品价格平稳。10月通胀环比上行主要是由于食品价格带动的:(1)食品方面,蔬菜平均价格回落,猪肉价格继续走高,供给仍然紧张;其他食品方面,水产品、水果价格下行,鸡蛋价格回升;(2)非食品价格方面,原油价格走低,交通工具用燃料价格下行1.1%,而旅游、家用器具、服装以及其他用品服务价格均上行。

(二)全年通胀预期平稳

通胀水平预计在2.1%左右:(1)疫情控制状态下物价上行已经完成,但需求仍然受到压制,物价仍然保持低水平;(2)猪肉的供给和需求已经显现,猪肉价格快速走高,价格涨幅已经到达平衡区域;(3)蔬菜价格会在年末走高,但翘尾水平在4季度回落。

(三)2023年通胀水平比2022年上行,上半年幅度高于下半年

(1)2023年基数水平高于2022年;(2)封控好转会到来需求水平的上行,而部分行业在封控下低水平运行,供给的增加会弱于需求,从而带来价格快速走高,如旅游、住宿等行业;(3)猪肉价格会在2023年上半年维持高位,猪肉价格整体水平高于2022年;(4)原油价格充满不确定性,但是2023年上半年可能维持高位。2022年CPI预计在2.1%左右,2023年2.5%左右。

(四)货币政策不受干扰

美联储等外围市场收紧的条件下,央行的货币宽松也有所谨慎。美联储收紧停滞后,央行货币政策的掣肘减弱,反而利于更宽松的货币政策出台。稳增长措施仍然在实施过程,稳增长效果处于观察期,在稳增长效果不明之前央行不会改变货币政策基调。

(五)PPI受基数影响继续下滑,下游出厂价格上行

10月PPI同比下行受到基数影响,PPI环比上行:(1)国际原油受到供给影响,价格有所回升,但仍然没有传递至出厂价格;(2)煤炭期货价格回升,出厂价格继续走高。下游投资继续疲软,钢材、水泥等行业需求相对较弱;(3)下游价格分化,医药、食品、农副产品价格上行,纺织、汽车下滑。

PPI基数水平2023年回落,PPI同比可能在0.2%左右:(1)2022年的基数水平较高,拉低了全年PPI;(2)2023年受到需求回落的影响,能源价格随之回落会带动PPI下滑;(3)下游开工稍有好转,黑色系产品价格有所回升;(4)国内需求回升,带动终端产品价格小幅上行。

预计11月份PPI环比小幅上行,11月份PPI水平在-1.1%左右。2022年PPI全年预计在4.3%左右,受到基数影响,2023年PPI预计在0.2%左右。

(文章来源:中国银河证券研究)

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