银河证券:中国经济压力减弱 美联储收紧濒临尾声

2022.11.16 -

一、核心观点

(一)发达经济体经济濒临回落,新兴市场再平衡

全球经济恢复基本结束,美国经济表现较好,但其回落的预期更强。欧洲受到能源价格走高的困扰,工业生产持续下滑,欧洲的通胀使得欧央行态度较为强硬,更加打击经济增长。新兴市场国家表现仍然分化,东南亚、印度等生产国经济景气度较高,受困于通胀的巴西、俄罗斯、土耳其等仍在艰难的平衡。

(二)美联储通胀有所回落,加息预期减弱

11月份美联储仍然坚持加息预期需要观察通胀和就业,其中通胀短期更为重要。而10月份的通胀下行带来了美联储加息预期的减弱。10月份通胀中房屋的价格并未下行,房屋的先行指标全部走弱,预期未来2个月房屋价格走低会拉低CPI,美国CPI继续下滑趋势明显。美联储的紧缩处于收尾阶段。欧央行的收紧可能会在美联储之后,但鉴于欧洲的经济情况,欧央行的收紧可能不如美联储坚决。

(三)美元拐点已至,全球紧缩对于全球汇市、股市以及大宗商品的压制减弱

美联储坚定的加息模式使得美元处于强势低位,而这种情况可能马上就要逆转。美元强势对于其他市场货币以及资本市场的压制可能会有所减缓。大宗商品面临流动性紧缩和需求减弱的双重压力,这种情况有所好转,大宗商品市场未来仍然需要持续观察流动性和下游需求的变化。

(四)中国经济处于弱回升状态再起波澜

9月份经济低位徘徊,社会消费回落,出口继续下行,工业生产增速稍显平稳,投资保持平稳。新冠疫情长期影响持续,更重要的是居民和企业对于未来的预期处于非常弱势的状态。要扭转这种弱势的状态需求政策层面给与明确的支持,同时产业政策扭转以及货币政策的大幅放松。但是现阶段,政策层面的扭转需要时间,央行大幅度放松也不现实,所以下半年的经济增长形成新的弱平衡,需要接受下半年低的经济增速。我们预计下半年GDP增速可能在4.1%左右运行,全年经济增速在3.2%左右。

(五)中国经济回升的高度仍然需要观察,央行处于艰难的平衡

下游的疲弱使得信贷处于较弱的状态,资金集中于金融系统中。对此中央层面一方面减少疫情封控对经济的影响,另一方面对房地产行业实施救助,阻断房地产行业的不断下滑。央行在11月份的货币操作尤其得到市场关注,在下游经济疲弱,人民币汇率已经稳定的情况下,央行很可能维持超宽松的货币市场氛围。

(六)中国经济压力减弱

人民币汇率11月份初重新回升,这里有美元未来预期变化的因素,也是对我国经济前景有所改变的体现。压在我国经济增长头顶的疫情封控、房地产监管均到达了变化时期,未来中国经济缓慢上行的可能性变大。

二、风险提示

新毒株再暴发的风险、通胀风险。

(文章来源:中国银河证券研究)

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东北策略:节后将继续震荡 中小盘和高景气风格占优

  节后三季报、消费修复、中美关系缓和使得分子端盈利偏正面,但流动性与风险偏好维持中性,A股将延续震荡趋势。(1)首先,历史上三季报业绩高增长的行业在10月表现均较好,今年三季报盈利较好的预计为周期、新能源、军工等;其次,从出行、旅游、影院等高频数据来看,国庆节期间消费修复较好,大众消费相关行业的盈利改善可期;最后,近期中美关系缓和,有利于出口占比较高的电子、家电、化工、有色等行业盈利修复。(2)美国9月就业数据好于预期,四季度Taper概率上升,但短期对国内流动性影响有限,考虑到节后逆回购和MLF到期较大,不排除短期降准的可能;节后外资可能受到Taper等预期的影响出现波动,新发基金、融资等情绪资金可能出现季节性回流,但幅度有限。(3)中美关系缓和短期可能提振风险偏好;但美国债务上限问题解决仍存不确定性、恒大事件所引起的信用风险担忧等对风险偏好仍有压制。