国泰君安证券:银行板块当前处于“三重底”阶段 全面看多

2022.11.18 -

政策底:地产风险和疫情形势是最近两年压制板块的两座大山,但目前压制因素已出现边际缓解:①房地产支持政策不断出台,力度持续加大。近期落地了“金融支持房地产16条”,强调了金融系统对房地产的一揽子支持,预计房地产风险将能得到稳妥化解,从而减小银行的资产质量压力;②防疫政策动态优化,近期落地了“优化防控20条”,更加强调科学精准,整治层层加码。预计能够有效减小疫情对经济活动的扰动,提振市场对银行信贷的需求;

估值底:银行板块2022年初至今跌幅达17%,当前动态估值仅0.45倍PB,创有史以来新低,银行指数则是2015年以来的低点。个股方面,以招商银行、宁波银行为代表的龙头标的,当前估值均为2015年以来最低。因此,板块和个股在定价层面都已经非常充分地消化了各项或有利空,包括2023年Q1的贷款重定价;

业绩底:2022年Q3就是板块营收增速的底部,2023年Q2将重回景气度扩张区间:预计2022年Q4-2023年Q1将是营收增速的企稳阶段。Q4在高基数消退和非息收入增速回升的助推下,预计营收增速将边际回升。但由于2023年Q1存在净息差重定价压力,可能使得营收增速出现一定波动;预计2023年Q2营收增速将开启趋势性上行,主要基于基数压力消退、保持较快扩表速度和息差降幅收窄三个因素。

投资建议:看多银行板块,个股方面把握两条逻辑主线:

板块传统龙头标的:宁波银行、招商银行、平安银行。作为板块龙头标的,这些银行的股价此前受宏观层面的压制最多,因此最受益于地产和疫情形势的边际改善。此外,原本这些银行都是机构重仓股,微观交易结构较为拥挤。在经历股价下调后,交易结构趋于健康。

优质区域小银行:苏州银行、成都银行、江苏银行和常熟银行。一方面,这些银行整体的景气度继续处于高位,并且在区域经济β和资本补充需要的加持下,业绩的确定性和持续性都非常强;另一方面,近期前期强势的小银行都出现了补跌,估值重新回到了非常具有性价比的位置。

风险提示:经济超预期下行;地产风险超预期暴露。

(文章来源:国泰君安证券研究)

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