珠池资产路志刚：组合策略穿越牛熊 FOF迎来发展机遇

嘉宾介绍：路志刚，博士，上海珠池资产管理有限公司总经理，拥有26多年证券及基金从业经验，2013年-2015年期间担任诺亚集团首席投资官，曾担任多个公募基金公司的投资总监及研究总监，其中包括万家基金投资总监、金鹰基金研究发展部副总监，以及银华基金基金经理等职。

随着资本市场的产品日趋丰富，FOF迎来了发展机遇，相对于直接投资基金，其有何显著优势？有哪些策略可以选择？投资能否穿越市场牛熊？对此，珠池资产总经理路志刚跟大家分享精彩观点。

路志刚表示，随着资本市场的发展，FOF迎来了一个比较大的发展机遇，现在基本上进入了快速发展的趋势。在基础的策略之上做策略混合，组合基金策略是可以穿越周期的。

以下为文字精华：

1、珠池资产路志刚：市场迎来难得发展机遇

主持人：现在FOF市场中现状如何？投资FOF有哪些投资技巧？

路志刚：首先想跟大家介绍一下FOF实际上是舶来品，就是基金中的基金。它是在基金的发展历史过程当中是逐步成型的产品，是为了帮助大家选择基金产品，同时做好资产配置这样的产品。

应该讲FOF这个产品是经历了十几年的历程，以前在私募基金成立之前，是有TOT，但是后来在2014年有了私募基金以后，出现了FOF，后来又有了公募的FOF的产品。随着市场的慢慢的丰富和发展，这个产品的形式也越来越丰富了。这几年应该讲FOF这个行业，应该是迎来了一个比较大的发展机遇。用雨后春笋来讲一点不为过，现在基本上进入了快速发展的趋势当中了。

主持人：相较于自己买各类基金，它的优势在哪？

路志刚：首先现在我们要投基金分为公募基金和私募基金，你要投哪一个？这是一个选择。第二个你要面临股票才4000多支，现在的基金有多少支？公募基金有8000多支，私募基金有7.1万支，什么时候配什么样的产品？

不同的产品背后可能有不同的策略，你需要选什么样的策略？比较常见的有多空策略、多投策略、中性策略、CTA、期权、ETF、LOF、可转债、指增等等，非专业人士不容易理这个思路。

给大家展示这个图，是现在市面上比较热门的三支基金，有两支是公募基金。在这个图上可以看到，基金收益非常好，近一年来的收益都是百分之七八十的收益，但是参与购买基金的投资人他们的收益情况非常的遗憾，大部分人是没有挣到钱的。还有一个维度，2011年到现在所有的策略的表现，30年河东30年河西，即使是机构投资人掌握这个策略，哪个时段适合投资哪个策略？也是颇费思量的，这就是FOF存在的价值。

主持人：近期市场FOF非常的火热，这样的市场现象反映了什么？对于后市市场的风格是否会有影响？

路志刚：这个是大势所趋。我们知道2017年资管新规之后，对于非标产品整个的金融市场是进行了信用收缩的趋势。很多的产品陆陆续续的开始爆雷。可以这么讲，FOF的兴起是一个居民底层资产大迁徙的具体表现。

以前我们大概居民部门有60%以上的资产是配置在房地产实物和相关的产品上，现在这种资管新规引导大家开始向非房地产为基础资产的这些产品转移，这是一个大的背景。

第二个是经过这么多年的资本市场的发展，资本市场上的投资工具越来越丰富，管理人的风格也越来越多样，这样为我们做FOF提供了一个非常丰富的土壤。

第三个是出现了专门做FOF的团队，可以在各种策略、各种产品、各种资产当中帮大家选择一些FOF的组合，组合起来做成一个组合产品，帮助大家实现以前可能像一些非标产品、类固收产品才能达到的这样的风险和收益特征。

主持人：FOF产品选择也很多，怎么选？

路志刚：这个不管是产品的形式是什么样，不管是FOF也好还是单策略的基金也好，最终是要向业绩来看齐。怎么获得一个好的业绩呢？就像选股票一样的，选股票很简单，你只要有一千块钱，或者一万块钱就可以开个户炒股票，但是要取得一个稳健的长期的收益，它的隐性门槛是巨大的。做FOF也是一个资管行业里面的一个子行业，它也需要很高的人才门槛、技术门槛，经验的积累等等各方面。

主持人：有公募FOF，也有私募的FOF，类别不同对FOF产品有何影响？

路志刚：珠池是私募基金，现在也开始做公募，甚至是混合类的FOF。应该讲公募和私募还是有一些差异的，公募现在大概的规模已经到1800多亿，私募大概是2000亿的规模，中间是有交叉。

从区别来看，公募基金现在是大部分或者是超过一半的公募FOF是投资于自己公司的一些产品，相对来说这个局限性是比较大的，它的风格也是比较没有那么丰富的。另外公募基金，因为它的监管更加严格，它的投资范围相对来说比私募基金要窄一些。在这个方面恰恰是私募基金的一个强项。它的策略会更加覆盖得广泛，工具可能比公募相比是更加的多样化和丰富。这样的话，可以给投资人提供更加多样化和丰富的一些组合。

现在公募基金业在慢慢的向多样化的方向去发展，而监管的思路也慢慢的在放开一些监管的限制，也慢慢地会出现一些融合，但是目前来看，相比较而言，私募的FOF的产品的工具、丰富度和对冲的手段会更加的丰富一些。

2、珠池资产路志刚：FOF组合策略可穿越牛熊

主持人：在FOF未来发展过程当中，政策的引导方向是有利的吗？

路志刚：FOF应该讲在整个资管里面是一个非常幼小的萌芽。跟其他的像做债的或者是做其他的一些多头的策略行业相比，我们是非常弱小的，应该讲真正进入大家眼帘的就是最近这两三年的时间，FOF才真正成了一个热点。应该讲监管层在这一块呵护有加，但是对FOF发展的历程大家的认知还是在逐步完善的提升当中。所以说我们也需要政策的呵护，也需要大家认同，这个是缓慢的过程。

主持人：珠池的投资理念是怎样的？

路志刚：我们在2013年开始做FOF，我经常问我们同事一个问题，我们FOF的前身，像以前的TOT其实做得并不成功，为什么不成功？我一直在思考这个问题。按照我的理解，以前的从业人员大部分的都是做基金评价出身，做产品设计出身，甚至做营销出身的，来做FOF的投资。

我在2013年就想到这样的另辟蹊径，我们从投资的角度切入FOF的投资，看看会是怎么样的结果。结果后来我们经过研究国外的FOF的历程会发现在国外它就是一个投资品。从投资的角度来切入FOF投资，我们是比较早提出这种理念的团队。

为了达到这种投资的理念，我们给自己树立一个目标，要成为一个长跑冠军，这样的话就必须要做好两个工作。第一个是要挖掘优秀的技术人。第二个，要做好组合管理。公募基金经理做组合投资是一种必修课，这个可能是我们的经验方面的优势。为了达到这两项工作我们有六项工程，包括策略环境的前瞻，宏观环境的前瞻，策略的预测的模型，量化分析平台，组合和优化体系和8P的投研体系。

当然这就需要有七个团队，来一起完成这个FOF的工作，做FOF是需要一个体系化的东西支撑的。为了挑选这个基金，我们仿照公募基金的资金池，或者是股票池的做法做了一个基金池的理念，整个的流程也是按照这样的程序来做的。同时我们独创了市场上8P的筛选的标准，定性和定量相结合起来。

另外做任何一项工作首先是科学，其次才是艺术。科学基础之上首先要有数据，为了这个数据要尽调，尽调经过八年多的努力，我们面对面实地尽调的私募基金管理公司在1500多家，这个是一个很庞大的数据。为了对子管理人进行评价，这是我们评价的维度。每一个维度都需要一个团队有相应的工作流程去完成。每一项工作的背后是拆开成非常专业和细分的一些流程来完成的。

主持人：相较于同行还有哪些优势？

路志刚：我们团队应该是资本行业第一个提出来用投资经理，或者是用公募基金经理来做FOF投资经理的团队。比如说我们做股票多投的FOF，做量化的FOF，或者是做债券的FOF，都是用的是做过这一类策略的管理人来做FOF的管理人。

做股票多头基金经理出身，他对于股票的基金的投资策略理解是更加深刻的。比如说做量化的，做CTA的，本身是写过代码的，对这种策略的理解的深度，要比一般的其他人员要更加深刻的，所以这是我们基于一个最根本的认知。第二个特点就是我们这个团队五六个人都是公募基金经理出身，主要的合伙人都是公募出来的。我们整个的体系是传承了原来公募的体系，投研在这一块体系化建设是比较的完整，也是成体系的。

主持人：FOF产品是不是也挑市场风格呢？

路志刚：FOF按照我们珠池自己的体系其实是分成两层的。第一层是一些单一策略的FOF。比如说我想分享CTA的，像去年、前年的大年，我们在CTA里面是挑选一些比较优秀的管理人和产品来进行布局，这是一个层面的。

第二个层面，我们在基础的策略之上，做一种混合策略，按照我们的说法叫组合基金这种策略，是可以穿越周期的。单一的策略，没有任何一个单一策略可以穿越周期，包括多投也好，包括各类的策略也好。如果要上升到组合策略，就可能大概率地穿越周期。

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