华泰证券:5月A股具备反弹条件 重点挖掘三条逻辑

2022.05.05 -

5月A股具备反弹条件,重点挖掘三条逻辑均指向的中游制造

4月人民币快速贬值并未导致北向资金大幅净流出,A股下跌的主导力量是融资盘大幅净流出。在融资成交额占比已趋势性下降16个月、连续创2014年以来新低的背景下,我们认为4月融资盘大幅净流出可能会增强长线资金的入场意愿,或意味着“最后一跌”。5月A股具备反弹条件:1)上海疫情减压;2)政策相比3月有六点边际变化;3)5月5日美联储加息将落地。下半年A股有望低斜率趋势性修复:中报A股业绩有望见底,三季报、年报或逐季回升,Q4可博弈美联储政策边际变化。配置上,重点挖掘当期财报变化+远期需求确定性高+长线资金加仓三条逻辑均指向的中游制造。

基本面:下调全年A股盈利预测,但年内节奏判断不变

结合21年、22Q1财报最新数据,考虑俄乌冲突、疫情扩散等低预见事件对企业盈利的冲击,我们更新22年A股盈利预测:下调22年全A非金融归母净利润同比增速至3.8%~6.9%(21.11.12预测结论为4.7%~8%),但年内节奏判断不变,中报仍是年内低点,三季报、年报逐季回升,年报为年内高点。一季报显示整体企业产能不过剩→资本开支意愿有望回暖、变动成本压力大→但有边际改善:A股非金融地产、A股制造业的固定资产周转率上升、单季度毛利率底部回升、扣非净利率微幅修复,A股非金融地产的货币资金同比增速、购建固定资产支出同比增速均小幅回暖。

政策面:4.29政治局会议相比3.5政府工作报告有六点边际变化

1)扩大内需的升级:从“实施好扩大内需战略”升级为“全力扩大国内需求”;2)政策工具的扩展:“抓紧谋划增量政策工具”;3)加强基建的升级:从“适度超前开展基础设施投资”升级为“全面加强基础设施建设”;4)地产政策的地方自主性提升:从“因城施策”变为“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”,我们认为“因城施策”仍偏自上而下,而“支持各地从当地实际出发”偏自下而上,地方自主性有望提升;5)股票供给减压:从“全面实行股票发行注册制”变为“稳步推进股票发行注册制改革”;6)“平台经济”的整改完成时点明晰,进入常态化监管阶段。

资金面:下跌主导力量切换,相对收益→绝对收益→北向资金→融资资金

4月A股下跌的主导力量是融资盘大幅净流出,而一季度三段下跌的主导力量则分别是相对收益资金的结构调整→绝对收益资金的赎回压力→北向资金的大幅净流出。4月融资盘净流出1362亿,是2014年以来第五高月份,前四高出现在2015年股灾开启(2015.7)、股灾中继(2015.8、2015.9)、股灾最后一跌(2016.1)三个阶段。我们不认为本轮融资盘爆仓压力大,自去年以来融资买入额占A股成交额已下降长达16个月,今年前4个月更是连续创2014年以来新低,今年4月的融资盘大幅净流出更可能是处在下跌最后一波的阶段,其净流出可能会增强长线绝对收益资金的入场意愿。

配置思路:当期财报变化+远期需求确定性+长线资金加仓均指向中游制造

1)固定资产周转率仍在上升,ROE主要受净利率压制,但单季毛利率有触底回升、后续变动成本压力有望进一步缓解的中游制造:专用机械、通用设备、电气设备、电源设备、国防军工、摩托车、农化、其他化学制品、发电及电网、石油化工等;2)现金流好(货币资金同比回升)、降债目标基本完成(偿债支出同比未回升)的上游企业的资本开支方向,具备远期需求确定性,大概率在设备升级、能源转型、循环经济;3)长线资金如险资、国家队等Q1加仓了中游制造。另外,在A股业绩底出现之前,继续关注政策发力的基建和地产;PPI与CPI剪刀差转向之下,继续关注农业股、食品饮料。

风险提示:国内疫情防控压力再度超预期;美联储收水斜率和节奏超预期。

(文章来源:华泰证券研究所)

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