天风证券: 美联储加息预期确认放缓 7月之后实际加息将放缓

2022.05.31 -

自我们5月初发布《加息预期或已过了最鹰的时候》以来,联储的加息预期出现了显著变化:

第一,联储官员对6-7月之后的加息路径看法出现分歧。

目前为止,大部分联储委员认为6月和7月的议息会议上分别加息50个基点,但是对于之后的加息路径看法出现分歧,并且开始有年内停止加息的讨论,比如亚特兰大联储主席博斯蒂克(今年没有投票权)认为9月停止加息是合理的。

第二, 5月议息会议纪要提到了经济前景风险,在政策立场方面,考虑到风险管理是很重要的。

纪要显示“货币政策面临既要恢复价格稳定、又要保持劳动力市场强劲的挑战。鉴于经济前景相关的不确定性很高,与会者认定,在政策立场方面,考虑到风险管理是很重要的。多名与会者认定,迅速撤除货币宽松将让美联储今年晚些时候处于有利地位,能届时评估政策的影响,以及经济变化对政策调整有多大的保障”。

第三,联邦基金利率期货隐含加息预期已经从最高点回落。

5月3日是加息预期的高点,隐含年内加息次数11.2次(每次25bp),此后加息预期逐渐回落,之后鲍威尔发表了“必要时将毫不犹豫地加息至中性利率之上”的最鹰派言论,但加息预期不受影响继续回落。5月议息会议纪要公布后,年内加息次数回落到10.2次,7月加息50bp概率高位回落,9月加息概率明显下降。

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加息预期见顶回落的主要原因,还是近期美国经济数据进一步表现出减速迹象。

继1季度美国GDP环比折年率转负之后,4-5月高频和前瞻性经济数据继续显示经济正在进一步放缓:(1)各分区制造业指数5月均出现暴跌——里士满联储制造业指数从14跌至-9,费城联储制造业指数从17.6跌至2.6,纽约联储制造业指数从24.6跌至-11.6;(2)美国5月Markit制造业57.5、服务业53.5、综合PMI53.8,均不及预期和4月数值;(3)5月第二、三周首次申请失业救济人数分别为21.8万人和21万人,升至1月中旬来近四个月最高水平。首次申请人数的持续增加可能预示劳动力市场出现了一些疲软。随着美联储更积极地收紧货币政策以遏制通胀,预计利率上升将使市场对劳动力的需求减少。

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天风证券: 美联储加息预期确认放缓 7月之后实际加息将放缓

美股一季报的爆雷情况和企业对未来的业绩指引也愈发悲观。美国最大的零售商沃尔玛一季度财报暴雷,adjust EPS同比增速-12.43%,低于分析师预期-11.9%,净利润率从去年同期的1.97%下降至1.44%。前瞻指引方面,下调全年盈利预期至-1%。因受到产品、供应链和员工成本增加的影响,沃尔玛利润受到侵蚀。美国第二大零售消费集团塔吉特因货运及库存成本激增,一季度利润“腰斩”(-51.95%)。

天风证券: 美联储加息预期确认放缓 7月之后实际加息将放缓

金融市场进一步交易衰退预期。(1)股票市场,标普500一度跌逾20%,目前自高点回撤13.5%。在10年期美债收益率攀升至3%后,股票和债券价格停止同步波动,这表明市场开始交易衰退。(2)商品市场、镍和铝等工业金属的价格从3月的高点分别下跌了13%、42%和30%;(3)信用市场,美国投资级债券息差指数已升至154基点,突破了2018年12月和2020年3月令美联储货币政策松动的关口。

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自5月初我们判断“加息预期最鹰时间已过,预计Q3加息放缓,Q4加息停止”以来,市场对联储的加息预期正在逐渐向我们的判断靠拢。加息预期正在从第一阶段(信号期,预期超调)进入第二阶段(观察期,预期放缓),预计在6-7月议息会议之后,随着美国通胀连续回落,Q2经济数据显示更大下行压力,美股深度调整定价衰退预期,加息将在Q3放缓,并在Q4停止或转向。

同时,在我们月初判断“3%是美债利率的阶段性高点,但美股尚未定价衰退”以来,美债利率已经从3.2%的高位回落,标普500也调整了超过10%。未来随着加息预期和通胀预期缓和,美债利率将进入回落阶段。美股只有充分消化悲观业绩预期之后,才会进入情绪和估值的修复阶段。

风险提示美国通胀超预期,美联储紧缩超预期,美国财政刺激超预期

(文章来源:天风研究)

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