国泰君安:港股或经历震荡期 但不改中期上涨趋势

2023.01.07 -

美债10年期收益率在过去一周上涨超过20个基点,震荡中枢由3.5%移至3.7%上方。影响因素包括:1)日本央行调整YCC上限后,美债10年收益率上行超过10个基点,相关风险被市场所计价;2)美国三季度经济增速终值强劲上修,叠加美国11月PCE数据反映服务价格仍高,且薪资增长压力仍大。市场对美联储加息预期有所修正,从而推动美债收益率回补此前因放缓预期的跌幅。

从长期走势来看,恒指与美债10年期利率多呈正相关性。我们用恒指和美债10年期收益率的周变化,以52周作移动平均,计算二者之间的相关关系。恒指相关系数在多数时间内呈正相关,背后对应的逻辑关系为中美经济周期在多数时间内均为同步。因此,恒指与美债收益率在多段时间内走势有一定的趋同。

当中国经济景气度回升,恒指盈利增速上行时,港股受美债利率抬升影响较小,反之则大。1)美债10年期收益率作为无风险利率,主要影响恒指的估值端,即美债10年期收益率上涨时,意味着无风险利率上升,股指或上市企业的折现的未来现金流减少,从而造成股市下跌。2)若股指或者企业的盈利增速快速上行,且无风险利率平稳上升时,股指和企业仍然会上涨。3)若股指或企业的盈利增速下行或转负阶段,而美债10年期收益率快速上升时,估值快速承压仍将导致股市下跌,而该阶段恒指与美债10年期收益率走势则呈负相关。

港股受美债利率上升或有所调整,但幅度上相对有限。根据美股调整的幅度来看,美债收益率上涨10个基点,或对应1%的跌幅,但当美债利率上升遇到中国经济复苏,港股方向将与复苏保持一致。随着中国政策端的持续发力,中国经济有望在2023年重回弱复苏,从而与美国形成错位,而美联储加息和美债利率上升的影响将会有所减弱。

展望:短期内强预期和弱现实博弈,港股或经历震荡期,但不改中期上涨趋势。1)现阶段,政策底已经确认,但到业绩底期间可能遭遇一定回调,国内经济复苏短期受疫情因素影响,经济底和业绩底出现时点或有所延缓,以及美债反复或美股调整等风险因素仍会造成港股行情反复,需要注意节奏。2)展望2023年,利空出尽后的港股有望迎来牛市,将乘上“三级火箭”跨过“三座大山”。

风险提示:联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。

(文章来源:国泰君安证券研究)

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