东北证券:美国CPI持续下行 加息放缓预期增强继续催化金价

2023.01.20 -

12月通胀数据延续“总体缓速下行、服务通胀坚挺”的特征,2月加息放缓预期进一步强化。本周金价继续上涨,伦敦金现收盘价1919.4美元/盎司,周涨幅2.9%,COMEX黄金收盘价1921.7美元/盎司,周涨幅2。8%。本周四晚美国劳工部发布CPI数据,符合市场预期:12月CPI同比/环比读数分别为+6.5%/-0.1%,前值+7.1%/+0.3%,核心CPI同比/环比分别为+5.7%/+0.3%,均符合市场预期,前值+6%/+0.2%。拆分结构看,食品项、能源项同比仍处于下滑通道中,尤其是原油价格继续下跌,带动12月能源通胀同比从13.1%降至7.3%,成为CPI主要拖累项。核心CPI中,服装、汽车等商品类通胀均继续明确下行,而黏性相对较强的房租项、广义服务类通胀则仍在上行,其中房租项同比增速7.5%,前值7.1%,运输/娱乐/服务项通胀同比增速相较前值亦均有所提升。整体来看,美国12月CPI延续了缓速下行态势(CPI读数连续第6月下行,核心CPI连续第3月下行),但服务通胀仍较坚挺。数据发布后,金价波动显著放大,整体震荡向上:一方面,由于上周发布的12月薪酬数据偏弱,部分投资者博弈此次通胀数据的超预期,但期待落空,因此金价短期下滑;另一方面,通胀稳定下行趋势再次得到确认,进一步巩固了市场对于美联储放缓加息的预期,FedWatch显示2月加息25bp的概率从周三的77%大幅上行至周四的95%,包括近期柯林斯、哈克、巴尔金等美联储官员的鸽派言论也强化了这一预期,因此加息放缓的逻辑又支撑着金价回升并成为主导因素(后续还有继续交易加息放缓预期的空间,即对应3月加息25bp、5月不加息概率的继续提升)。

坚定看好美联储政策边际变化催化的黄金板块大行情。后续随重要的通胀黏性项如房租项弱化(有望在23Q1见顶)、广义服务项走弱(主要影响因素是工资,而12月时薪同比数据超预期下滑),美国通胀整体有望在今年上半年明确、加速回落,届时美联储本轮暴力加息或将中止;并且在大幅收紧的金融环境下,美国今年下半年经济衰退程度或将加深,降息动力会逐渐累积。美联储加息放缓→加息中止→降息三步走值得期待,货币政策转折之际,金价主趋势预计持续向上。从实际利率的框架来看,随美联储加息中止,受加息影响被迫抬升的名义利率将同步或提前转为下行(实际上去年11月后10年期美债利率已经向下,即预期已先行),且复盘历史来看名义利率下行速度会超过通胀预期,因此实际利率也将跟随名义利率下行。由于当前实际利率(10年期TIPS)被抬升至1.3%左右,仍处于2010年后的历史高位,还有较大压降空间,这也意味着金价未来尚有充分的上涨动能。金价上涨周期下,黄金板块配置价值凸显,相关标的:紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份等。

风险提示:美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

(文章来源:东北证券研究所)

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